事件1：公司公告2024 年全年业绩，归母净利润同比增长95.2%。1）业绩情况：2024年公司实现营业收入1561.7 亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润223.7 亿元，同比增长95.2%。24H2 归母净利润132 亿元，同比增长46.8%，环比增长44.4%。2）业绩增长主要原因：公司铝合金产品和氧化铝产品量价齐升，同时成本端煤炭及阳极炭块原材料采购价格同比下降。24 年公司铝合金产品销量583.7 万吨，同比+1.5%，不含税平均售价17550 元/吨，同比+6.6%；氧化铝产品销量1092.1 万吨，同比+5.3%，不含税平均售价3420 元/吨，同比+33.6%；此外销售费用同比下降12.5%，主要由于运费单价下降。
事件2：公司公告2024 年末期股息，24 年全年分红比例逾6 成，股息率高达11%。董事会建议派发末期股息每股102 港仙，此前2024 年中期已派发股息每股59 港仙，2024 年度累计派息每股161 港仙（2023 年年年度派息为每股63 港仙）。经我们测算，假设HKD/CNY 汇率为0.923，24 年全年分红比例约63%，以2025 年3 月14 日收盘价计算，当前中国宏桥股息率约为11%。且公司自2011 年上市以来均进行分红，近5 年分红比例稳定在47%以上，长期投资价值凸显。
电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。公司一体化布局完备，成本优势突出，盈利弹性有望充分释放。
煤炭中枢下移，山东自备电成本持续改善。截至2025 年3 月14 日，秦皇岛港Q5500 动力煤价格已回落至690 元/吨，较24 年均价下跌176 元/吨，对应自备电成本下降0.072元/吨，电解铝成本下降952 元/吨。公司自备电厂主要位于山东，2023 年公司整体电力自给率52%，25 年煤炭价格中枢持续下移，公司电力成本优势有望继续改善。
维持“增持”评级。公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出。考虑25 年年初以来氧化铝价格快速回落，公司氧化铝板块盈利将有所调整，但同时电解铝环节盈利景气度仍持续提升，我们下调25 年盈利预测，维持26 年盈利预测基本不变，新增27 年预测，预计25/26/27 年归母净利润为219/246/253亿元（原25/26 年预测为241/246 亿元），对应PE 为6/5/5x，维持“增持”评级。
风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期