事件:
　　3 月14 日，中国宏桥发布2024 年全年业绩：2024 年，公司实现收入1561.7 亿元，同比+16.9%；实现归母净利润223.7 亿元，同比+95.2%。
　　投资要点:
　　2024 年公司业绩大幅增长，主要由于铝及氧化铝销量均有增加，价格也有较大幅度上涨，且煤炭、阳极等采购价格下降，成本端有所降低。而公允价值变动损失和固定资产减值对业绩有一定影响。
　　铝：销量增加，成本下降，毛利大幅扩张。2024 年，公司实现铝合金产品销量约583.7 万吨，同比+1.5%；铝合金加工产品销量约76.6万吨，同比+32.1%。铝合金产品单位售价为17550 元/吨，同比+6.6%，单位成本为13233 元/吨，同比-2.7%，单位毛利达到4317元/吨，同比+50.8%；铝合金加工品单位售价为20324 元/吨，同比+2.5%，单位成本为15365 元/吨，同比-9.7%，单位毛利为4959/吨，同比+75.9%。在铝量价齐升的同时，煤炭、阳极等原料采购价格均有下跌，成本端有一定下降，公司铝产品盈利水平提升明显。
　　氧化铝：价格大幅上涨，盈利空间打开。2024 年，公司实现氧化铝销量约1092.1 万吨，同比+5.3%，氧化铝单位售价为3420 元/吨，同比+33.6%，单位成本为2208 元/吨，同比-2.9%，单位毛利达到1212 元/吨，同比+324.7%。2024 年公司氧化铝单位成本略有下降，而价格涨幅明显，盈利大幅增加。
　　其他：公允价值变动和固定资产减值对业绩有一定影响。根据公司公告，2024 年公司其他开支28.99 亿元和金融工具公允价值变动亏损21.92 亿元，其他开支主要是物业、厂房和设备的减值亏损26.35亿元；金融工具公允价值变动主要是2024 年上半年可换股债券的衍生工具部分亏损13.9 亿元，另外可能有部分投资亏损。
　　分红：年度分红比例提升至近63%，股息率近11%。公司公告拟派发2024 年末期股息1.02 港元/股，2024 年累计派息1.61 港元/股，以3 月17 日收盘价计算，股息率达到10.7%。按3 月17 日港元兑人民币中间价0.92 换算，公司全年共计分红141 亿元人民币，分红比例接近63%，大幅提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为1567/1623/1668 亿元，同比增长0.3%/3.6%/2.8%，归属于母公司的净利润分别为252.1/275.2/300.2 亿元，同比增长13%/9%/9%，折合EPS 分别是2.66/2.91/3.17 元/股，当前股价对应PE 分别为5.23/4.79/4.39 倍。公司一体化经营优势明显，高分红高股息，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险。（2）下游需求不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）云南地区限产风险。（5）研究报告所使用的数据及资料更新不及时风险。