公司2024 年归母净利润增长95%。中国宏桥披露2024 年业绩，报告期内营业收入1562 亿元，同比增长17%；归母净利润223.7 亿元，同比增长95%；经营活动现金流入净额为142.6 亿元，同比增长85%。报告期内公司发电厂等资产计提资产减值26.4 亿元。公司决定派发末期股息每股102 港仙，加上中期股息每股59 港仙，2024 年度累计派息每股161 港仙，折人民币142亿元，占2024 年归母净利润63%。
可换股债券的衍生工具部分变动。2024 年金融工具公允价值变动减利21.9亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分计提。可转债的衍生工具部分减值与转股价和正股价的差值相关，通常在公司股价大涨时该项减值数额比较大，股价下跌后可以转回。
电解铝业务盈利大增：铝价上涨+能源成本下降。2024 年公司铝合金产品销售价格17550 元/吨，比2023 年上涨1100 元/吨；成本端，根据环渤海动力煤价格，公司2024 年煤炭采购价比2023 年下降110 元/吨，折吨铝降本480元;2024 年预焙阳极采购价格同比下降1000 元/吨，折吨铝降本420 元/吨。
即铝价上涨+能源成本下降使2024 年吨铝毛利润比2023 年增加2000 元。
氧化铝业务盈利大增。2024 年公司氧化铝销售价格3420 元/吨，比2023 年增加860 元/吨，氧化铝成本2210 元/吨，比2023 年下降60 元/吨。2024 年氧化铝吨毛利达到869 元/吨，比2023 年增加580 元/吨。
风险提示：煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们假设2025-2027 年铝现货含税均价为20500 元/吨，氧化铝价格均为3100元/吨，预焙阳极价格均为4500 元/吨，5500 大卡动力煤到厂价均为720 元/吨，云南水电含税价格均为0.44 元/度。预计公司2025-2027 年营业收入为1375/1375/1375 亿元，归母净利润分别为222.2/229.2/235.1 亿元，同比增速-0.7/3.1/2.6%，摊薄EPS 分别为2.35/2.42/2.48 元，当前股价对应PE为6.1/5.9/5.8X。过去几年能源类原材料价格巨幅波动导致公司业绩大幅波动，未来能源成本项波动减小，公司盈利能力更加稳健。借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司继续摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，我们维持优于大市评级。