事件
　　2025 年4 月11 日，中国宏桥发布2024 年年报，2024 年实现营业总收入1561.69亿元、同比增长16.87%，归母净利润223.72 亿元、同比增长95.21%。
　　电解铝量价齐升，看好铝价长期走势
　　2024 年公司铝合金及铝加工产品销量增长，其中：铝合金销量584 万吨、同比增加9 万吨，铝加工销量77 万吨、同比增加19 万吨。受铝价上涨及成本下降影响，公司铝合金销售均价17549 元、生产成本13232 元，吨毛利4317 元、同比增加1454 元；铝加工吨毛利4959 元、同比增加2141 元。近期受全球贸易政策影响，铝价回落，我们对铝价长期走势保持乐观。目前国内电解铝产量已接近产能天花板，新能源会带来需求增量，以铝节铜、以铝代木/钢/塑有望带来长期需求增长。
　　氧化铝价格大幅回落或趋于结束
　　2024 年公司氧化铝销量1092 万吨、同比增加55 万吨，销售均价3420 元、生产成本2208 元，吨毛利1212 元、同比增加927 元。2025 年至今，国内氧化铝价格大幅回落，全国氧化铝均价从年初5683 元/吨跌至2895 元/吨，氧化铝价格快速大幅回落或趋于结束。从长期看，根据《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，未来氧化铝项目建设要审慎，我们认为氧化铝产能快速扩张的时代或趋于结束。
　　产业链一体化，盈利整体有保证
　　2024 年公司氧化铝毛利占比31%，随着氧化铝价格回落，市场对公司2025 年盈利存在担忧。氧化铝属于加工业务，价格仅是影响盈利的一方面，铝土矿、烧碱、煤炭价格的回落也会降低成本。公司在几内亚拥有铝土矿资源，且山东是国内烧碱生产基地，发电产生的蒸汽用于氧化铝生产，公司氧化铝成本竞争力强。公司在山东的部分电解铝产能使用自发电，煤炭价格的回落使得公司电解铝成本下降。
　　增持和回购给予信心，可转债发行彰显市场信心2024 年6 月14 日，控股股东以11.87 港元增持股份；2025 年1 月15 日，公司以11.26-11.48 港元回购股份。2025 年3 月18 日，公司发行3 亿美元可转券，转股价20.88 港元，较2025 年3 月17 日收盘价溢价38.3%。增持和回购以及可转债发行彰显公司及市场对公司信心。2024 年末，公司短期借款451 亿元、长期借款258 亿元，分拆子公司境内上市有助于改善资金状况，改善公司治理并提高估值。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到氧化铝价格下降， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为227.6/261.7/289.7 亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS 分别为2.40/2.77/3.06 元，当前股价对应P/E 分别为5.5/4.8/4.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。