公司公布24 年报业绩：2024 年实现营业总收入1561.6 亿元、同比增长16.87%，归母净利润223.72 亿元、同比增长95.21%。年报业绩基本符合公司此前发布的较23 年同比增长95%的归母净利润预期。公司分红比例提升至60%以上，电解铝高利润背景下，未来业绩与分红均有望维持高位，投资价值凸显，我们维持买入评级。
　　受益于氧化铝、电解铝价格上涨，公司24 年毛利率同比上升明显盈利方面，2024 年公司实现销售毛利率27.0%，同比提高11.3pct，主要系氧化铝、电解铝销售价格上涨所致，根据年报，2024 年公司电解铝/氧化铝销售均价分别为17549/3420 元/吨，分别同比提高6.6%/33.6%。销量方面公司各类产品维持稳定，电解铝/氧化铝分别实现销量583.7/1092.1 万吨，分别同比增长1.5%/5.3%。此外24 年铝土矿价格上涨较多带动公司联营企业业绩高增，公司24 年联营公司投资收益为17.58 亿元，同比+47.37%。
　　公司提高分红比例至62.94%，投资价值凸显
　　根据年报披露，24 年公司计划每股派息1.02 港元，分红比例提升至62.94%，同比增长15.28pct。由于此前公司公告其控股子公司宏创控股计划通过增发股票收购其国内核心资产宏拓实业100%的股权，此举对公司未来业绩或有一定摊薄。此次大幅提升分红比率，或将显著提升投资者信心，同时供给强约束下，电解铝行业利润未来或持续走扩，高盈利、高分红下，投资价值凸显。
　　氧化铝价格或延续偏弱，电解铝环节利润维持高位或支撑公司业绩增长根据SMM，氧化铝现货价格已从去年12 月高点5769 元/吨下跌至4 月15日的2869.7 元/吨，从当前供需及成本支撑来看，由于铝土矿价格仍有下跌空间，我们认为氧化铝现货价格或跟随铝土矿价格延续偏弱走势。而铝价尽管受到美国关税政策扰动，近期下跌幅度较多，但电解铝环节利润依旧维持高位，公司电解铝年产能规模超600 万吨以上，铝环节利润维持高位仍能带动公司业绩对冲氧化铝价格的下跌实现业绩稳定。
　　盈利预测与估值
　　美国关税政策扰动加剧，对铝价形成较大冲击，我们下调电解铝及氧化铝价格假设， 预期公司25-27 年归母净利润（-19.44%/-19.06%/-） 为161.29/177.51/212.85 亿元。公司17-24 年以来PE 均值7.06X，由于公司大幅上调分红比率，给予25 年8.5 倍 PE 估值，上调目标价为15.37 元（前值13.91 元，对应25 年估值6.0X）。
　　风险提示：铝价超预期下跌、氧化铝超预期下跌。