事件：公司于2025 年6 月23 日发布业绩预告，2025 年上半年公司或实现净利润123.6 亿元，同比增长35%。业绩同比实现大幅增长主要系铝合金产品销售价格同比上涨及对应销售数量同比增加，叠加电价下降所致。
　　公司业绩大幅增长主要受铝价同比增长及电价同比大幅下降所带来的成本下降所致。1）价：据SMM 数据统计，截至6 月23 日，2025 年上半年电解铝价格为2.03 万元/吨，同比增长2.5%；氧化铝价格为3449 元/吨，同比下降1%。2）成本：截至6 月20 日，25H1 山东自备电发电成本（含税）为0.34 元/度，同比减少30%，环比减少20%。据SMM 数据统计，25H1 山东外购电含税电价为0.62 元/度，环比减少1.1%；25Q1 和25Q2 云南含税电价分别为为0.44 元/度和0.42 元/度，环比减少4.5%。3）利润：据SMM 统计，25H1 电解铝利润为2851 元/吨，同比增长8%。
　　云南电解铝产能转移项目加速推进。2025 年3 月18 日，公司关停滨州宏诺72.3 万吨原铝生产线项目C 系列24.1 万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147 万吨、D 系列11.906 万吨产能。滨州市宏诺新材料有限公司年产72.3 万吨原铝生产线项目位于滨州经济技术开发区黄河五路以南、滨博高速以西，备案产能72.3 万吨（400kA 电解槽666 台），建设A、B、C 三个系列。其中A、C 两个系列48.2 万吨产能属于203 万吨转移退出产能，C 系列24.1 万吨产能（400kA 电解槽222 台）已全部关停。C 系列24.1 万吨产能（400kA 电解槽222 台）动力供电联络线已完全拆除，电解槽盖板已全部拆除，电解槽组装阳极炭块正在拆除，电解槽主体设备已拆除到位，不再具备复产条件。
　　投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。受美国对等关税影响，铝价下滑，我们谨慎下调2025-2027 年铝价假设为2.0/2.05/2.1 万元/ 吨， 对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28 万元/吨，我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利217/231/250 亿元，对应PE 为6.8/6.4/5.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。