投资亮点
　　首次覆盖中国宏桥（01378）给予跑赢行业评级，目标价23.62 港元，基于P/E 估值法，对应2025 年8.0x 市盈率。理由如下：
　　布局上下游一体化绿色产业链的铝业龙头。公司是全球第二大电解铝和氧化铝龙头企业，已形成电力—铝土矿—氧化铝—原铝—铝加工—再生铝生产及销售的上下游全产业链运营格局。公司以高质量绿色发展为战略纲要，通过优化能源结构、推动绿色能源项目、发展循环经济三大方向全面推进公司全产业链绿色生态建设，落实双碳目标。
　　上游原料自给率高，一体化布局有效降本。在几内亚开拓年产约6000万吨铝土矿供应基地，在山东和印尼分别布局年产1750 和200 万吨氧化铝产能。中游“北铝南移”战略复制产业集群优势，优化能源结构打造绿电铝领军企业。规划合计年产约300 万吨电解铝产能分两批搬迁置换转移至云南，同时复制山东“铝水不落地”模式，打造云南铝产业集群，我们认为绿电铝比例有望提升至46%。下游拓展汽车轻量化业务，打造绿色再生循环产业矩阵。
　　宏观预期持续改善，铝板块有望迎来配置机遇。电解铝行业供需矛盾突出，我们认为全球积极的财政货币政策共振有望改善宏观预期，逐步提升铝价中枢。全球铝土矿供应脆弱性增加，利好资源自给能力高的企业。
　　四大优势凸显中国宏桥配置价值。一是利润和估值弹性大，产能市值比在可比电解铝公司中位于前列。二是资源自给能力高，抵御原料波动风险能力强，公司铝土矿和氧化铝自给能力均超过100%。三是分红率和股息率高，2024 年分别为62%和8.9%。四是公司从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建，未来有望享受更高的产品溢价。
　　我们与市场的最大不同？市场多聚焦价格带来的业绩弹性，我们认为公司较高的资源自给率和绿色产业链转型能带来更多产品竞争力和更大估值溢价；同时公司高股息带来的“类债券”投资机会值得重点关注。
　　潜在催化剂：一是铝价上涨超预期，二是碳中和政策背景下公司绿电铝成本优势增加。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为2.63/2.70 元，CAGR 为6%。对应当前6.8/6.5x P/E。考虑公司一体化布局具备较强业绩确定性，且2026 年估值更具稳态可比性，我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和23.62 港元目标价，对应2026 年8.0x P/E，较当前价格有23%上行空间。
　　风险
　　产品价格波动；海外产能投放预期；需求不及预期；地缘政治扰动。