公司为全产业链布局的全球一体化电解铝企业，产能较高，有成本和规模优势。
　　公司股息率高，旗下宏创控股并购重组后铝业核心资产将在A 股上市，叠加西芒杜铁矿放量有望增厚利润，进一步打开估值空间。
　　中国宏桥是全球领先的电解铝生产企业，国内外全产业链布局。公司主要从事铝产品的生产与销售，包括电解铝、氧化铝以及铝加工产品，一体化水平较高。公司共有电解铝产能646 万吨，氧化铝产能2100 万吨，其中1900 万吨分布于国内，200 万吨位于印尼，铝合金深加工产品产能97 万吨。公司在几内亚投资博凯矿业，铝土矿年产能可达6000 万吨。
　　一体化有效控制成本，未来向着产业链低碳绿色进发。公司一体化水平较高，盈利能力较好，2024 年销售毛利率27.0%，显著高于可比公司，历年毛利率也较为稳定。截至2025Q1，公司氧化铝产能共2100 万吨，可覆盖自身铝液及铝锭生产所需，电力自给率45.9%，此外持股山东索通15.21%股权，从而与预焙阳极企业达成合作。公司持续着眼未来，自山东搬迁203万吨电解铝产能至云南文山以提高绿电使用比例，截至2025Q1 已投产148.8 万吨；云南红河产能搬迁项目规划产能193 万吨/年，在建产能96.43万吨，其中48 万吨即将建成。公司在下游铝加工方面布局再生铝、铝回收、汽车轻量化，下游业务有望持续增长。
　　电解铝开工率高，国内库存较低，看好下半年价格，利润有望持续走阔。
　　截至2025 年7 月24 日国内电解铝锭库存51.0 万吨，环比上周四增加1.8万吨，虽然小幅累库，但依然处于历史低位，有效支撑铝价。目前电解铝开工率超97%，供给刚性明显，下游光伏、风电、新能源汽车等需求快速增长，房地产对需求的拖累收窄，我们预计下半年供给刚性不变，平衡易出现缺口，价格坚挺。预计矿端干扰可控，氧化铝供给相对宽松，电解铝成本可控，利润走阔。
　　股息率较高，主要资产将在A 股上市进一步打开估值空间。公司自2011年上市以来坚持分红，2024 年每股股息161 港仙，较2023 年增长156%，按照当年最后一个交易日的收盘价计算，股息率为13.69%，按2025 年7月28 日股价计算为6.89%，高于国内其他主要铝企，在港股各行业头部上市公司中也具备优势。公司规模较大，毛利率和ROE 在同业公司中较高，PE 低于主要上市铝企，截至2025 年7 月28 日为8.25。公司旗下主要电解铝生产企业宏拓实业将由公司控股子公司宏创控股并购，从而在A 股上市，宏拓实业有氧化铝产能1900 万吨和电解铝产能646 万吨，并购完成后将显著提升宏创控股的规模和盈利能力，同时有利于打开中国宏桥的估值空间。
　　给出“强烈推荐”投资评级。公司是全球头部铝企，全产业链布局，一体化有效降本增效，子公司并购重组打开估值成长空间，我们预计公司25/26/27年每股收益分别为2.37/2.45/2.52 元，对应PE 为8.1/7.9/7.6，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：股价处于历史高位、需求不及预期导致铝价下跌、下游需求不及预期、煤炭及预焙阳极价格上涨、二级市场大幅下跌。