事件：公司发布半年度业绩，2025 年上半年公司实现营收810.4 亿元，同比增长10.1%；归母净利123.6 亿元，同比增长35%；基本每股收益1.314 元，同比增长约36%。
　　公司业绩大幅增长主要受铝产品“量价齐升”及电价同比大幅下降所带来的成本下降所致。1）量：25H1 公司电解铝销量290.6 万吨，同比增长2.4%；氧化铝销量636.8 万吨，同比增长15.6%；铝加工产品销量39.2 万吨，同比增长3.5%。2）价：2025 年上半年公司电解铝售价（不含税）为1.79 万元/吨，同比增长2.7%；氧化铝售价（不含税）为3243元/吨，同比增长10.3%；铝加工产品售价（不含税）2.06 万元/吨，同比增长2.9%。3）成本：25H1 山东自备电发电成本（含税）为0.33 元/度，同比减少31%，环比减少21%。据SMM数据统计，25H1 山东外购电含税电价为0.62 元/度，环比减少1.1%；25Q1 和25Q2 云南含税电价分别为为0.44 元/度和0.42 元/度，Q2 环比减少4.5%。4）利润：25H1公司电解铝毛利为4505 元/吨，同比增长5%，环比增长3%。
　　中国宏桥对云南宏泰的持股比例提升至90.07%，电解铝权益产能增长45.7 万吨。据wind 数据披露，2025 年7 月23 日，云南宏桥新型材料有限公司出资90 亿元收购云南宏泰25%股权，至此云南宏桥持有云南宏泰100%股权比例，中国宏桥将直接持有云南宏泰90.07%股权比例。
　　云南宏泰拥有203 万吨电解铝产能，中国宏桥将受益股权比例的提升，电解铝权益产能增长45.7 万吨。
　　云南电解铝产能转移项目加速推进。2025 年3 月18 日，公司关停滨州宏诺72.3 万吨原铝生产线项目C 系列24.1 万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147 万吨、D 系列11.906 万吨产能。2025 年7 月1 日，公司永久退出44.8 万吨产能，置换启动公司控股子公司云南宏泰D 系列6.975万吨产能、云南宏合B 系列16.07 万吨产能。
　　公司积极回购股份，彰显经营信心。基于对公司未来前景及长远投资价值的坚定信心，并考虑到公司的财务状况及营运表现，拟进行股份回购，计划购回总金额不低于30 亿港元。
　　投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为0.33/0.30/0.29万元/吨，我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利240/255/271 亿元，对应PE 为9.2/8.7/8.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。