1H25 业绩符合我们预期
　　公司公布1H25 业绩：营业收入810.39 亿元，同比+10.1%；毛利208.05亿元，同比+16.9%；公司股东应占净利润123.61 亿元，同比+35.0%，1H25 财务表现符合我们预期。
　　产品量价齐升驱动公司业绩创历史同期新高。公司铝合金销量290.6 万吨，同比+2.4%，铝合金销售价格同比+2.7%至约17853 元/吨（不含增值税，下同）；氧化铝销量636.8 万吨，同比+15.6%，氧化铝销售价格同比+10.3%至3243 元/吨。从单吨利润看，铝合金单吨毛利4505 元，同比+5.3%，氧化铝单吨毛利934 元，同比+24.8%。
　　继续实施大额回购计划彰显公司未来发展信心。据公告，公司自2025 年1月15 日至5 月12 日，累计回购26 亿港元，合计1.87 亿普通股，并全部注销，占2024 年底总股本1.98%；本次公司基于对未来前景及长远投资价值的坚定信心，拟继续进行股份回购，计划购回总金额不低于30 亿港元。
　　发展趋势
　　布局上下游一体化绿色产业链的铝业龙头，继续完善上下游布局。从上游看，据公告，公司已在几内亚开拓年产约6000 万吨铝土矿供应基地，有力保障公司原材料成本优势；氧化铝端在今年完成国内产能搬迁改造后，产能合计达到2100 万吨/年，同比+8%。从中游看，公司电解铝总产能646 万吨/年，正在实施“北铝南移”计划，将部分山东产能搬迁至云南。据公告，截至2024 年底公司已搬迁年产能149 万吨，公司计划2025 年继续搬迁45 万吨，2026-2027 年搬迁107 万吨。此外，据Wind，7 月23 日公司已收回云南宏泰25%少数股东权益，公司电解铝权益产能有望上升6%。从下游看，公司继续拓展汽车轻量化业务，打造绿色再生循环产业矩阵。
　　四大优势凸显中国宏桥配置价值。一是利润和估值弹性大，产能市值比在可比电解铝公司中位于前列，有望受益于未来铝价上行。二是资源自给能力高，抵御风险能力强，公司铝土矿和氧化铝自给能力均超100%。三是股息率高，公司当前股息率7.8%，具备较高配置吸引力。四是公司从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建，未来有望享受更高的产品溢价。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2026 年盈利预测244.4/251.2 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年P/E 分别为8.3/8.0x，考虑到市场风险偏好带来的估值提升以及公司高股息的特性，我们上调目标价24%至29.29 元，对应2025-2026年P/E 分别10.4/10.0x，涨幅空间25%，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　产品价格波动；海外产能投放预期；需求不及预期；地缘政治扰动。