事件:
8 月15 日，中国宏桥发布2025 年中期业绩：2025 年上半年，公司实现收入810.4 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润123.6 亿元，同比+35%。
投资要点:
上半年业绩增长，主要由于铝及氧化铝量价齐升，且分占联营公司溢利增加较多。另外，金融资产公允价值变动损失对业绩有一定影响。
铝：销量提升，利润增厚。2025 年上半年，公司实现铝合金产品销量290.6 万吨，同比+2.4%；铝合金加工产品销量39.2 万吨，同比+3.5%。上半年铝合金产品单位售价为17853 元/吨，同比+2.7%，单位成本为13348 元/吨，同比+1.9%，单位毛利达到4505 元/吨，同比+5.3%；铝合金加工品单位售价为20615 元/吨，同比+2.9%，单位成本为15813 元/吨，同比基本持平，单位毛利为4802 元/吨，同比+14%。上半年公司铝合金产品和加工品销量均有增长，而价格涨幅高于成本涨幅，利润有所增厚。
氧化铝：量价齐升，贡献增量业绩。2025 年上半年，公司实现氧化铝销量636.8 万吨，同比+15.6%，氧化铝单位售价为3243 元/吨，同比+10.3%，单位成本为2310 元/吨，同比+5.3%，单位毛利达到933 元/吨，同比+24.8%。上半年由于氧化铝均价上涨，且销量增长明显，氧化铝板块毛利同比增加18.3 亿元，贡献主要增量业绩。
回购：拟进行回购不低于30 亿港元。公司公告，基于对集团未来前景及长远投资价值的坚定信心，并考虑到集团的财务状况及营运表现，计划购回总金额不低于30 亿港元。在上半年已完成超过26 亿港元的回购后，公司将继续进行回购，彰显公司长期的信心。
其他：联营公司业绩贡献增长明显，公允价值变动及减值对业绩有一定影响。根据公司公告，2025 年上半年公司金融工具公允价值变动亏损21.1 亿元，主要由于可换股债券的衍生工具部分亏损25.6亿元。另外，公司分占联营公司溢利达到18.1 亿元，同比增加9.8亿元。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为1567/1623/1668 亿元，同比增长0.3%/3.6%/2.8%，归属于母公司的净利润分别为252.1/275.2/300.2 亿元，同比增长13%/9%/9%，折合EPS 分别是2.66/2.90/3.16 元/股，当前股价对应PE 分别为8.02/7.35/6.73 倍。公司一体化经营优势明显，高分红高股息，维持“买入”评级。
风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险。（2）下游需求不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）云南地区限产风险。（5）研究报告所使用的数据及资料更新不及时风险。