事件
　　公司发布2025 年上半年度业绩，2025 年上半年公司实现营业收入810.39 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润123.61 亿元，同比增长35.02%。
　　收入增长来自于电解铝与氧化铝量价齐升
　　2025H1 公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现收入518.8/206.5/80.7 亿元，分别同比增长5.2%/27.5%/6.5%。产品销量来看，2025H1 公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现销量290.6/636.8/39.2 万吨，分别同比增长2.4%/15.6%/3.5%。销售均价来看，2025H1 公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品销售均价（不含税）分别为17,853/3,243/20,615 元/吨，分别同比提高2.7%/10.3%/2.9%。
　　利润增长来自于价格上涨与财务费用下降明显2025H1 公司实现销售毛利率25.7%，同比提高1.5pct。分产品毛利率来看，2025H1公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分别实现毛利率25.2%/28.8%/23.3%，分别同比提高0.6/3.4/2.3pct。吨毛利来看，2025H1 公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品吨毛利分别为4505/934/4802 元/吨，分别同比增加226/185/589 元/吨。从费用率来看，2025H1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.44%/2.87%/1.58%，分别同比下降0.06/0.47/0.54pct。销售费用率下降主要受益于运费单价下降，使得运费同比减少；财务费用率下降主要受益于公司持续优化债务结构，融资利率下降。
　　拟不低于30 亿港元回购股份，彰显未来发展信心2025H1 公司以约26.11 亿港元（不含佣金及其他开支）累计回购公司股份1.87 亿股，占公司总股本的2.0%，最低/最高成交价分别为11.26/16.16 港元/股。公司进行股份回购是由于公司董事会认为公司的股价偏离公司的价值。2025 年8 月15日公司公告，基于对公司未来前景及长远投资价值的坚定信心，并考虑到公司的财务状况及营运表现，公司拟进行股份回购，计划回购总金额不低于30 亿港元。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为227.59/261.69/289.69 亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS 分别为2.40/2.76/3.05 元/股，当前股价对应P/E 分别为9.8/8.5/7.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。