事件：公司公告2025 年半年报，实现收入810.39 亿元、同比增长10.12%；归母净利润123.61 亿元、同比增长35.02%；回购不低于30 亿港币的股份。
　　2025H1 业绩显著超出市场预期，且经营性净现金流、期间费用均有改善。
　　1）铝合金产品：销量为290.6 万吨，同比增长2.4%；销售价格为17853元/吨（不含税），同比增长2.7%；实现收入518.78 亿元，同比增长5.2%；毛利率为25.2%，同比提升0.6 个百分点；
　　2）氧化铝产品：销量为636.8 万吨，同比增长15.6%；销售价格为3243元/吨（不含税），同比增长10.3%；实现收入206.55 亿元，同比增长27.5%；毛利率为28.8%，同比提升3.4 个百分点；
　　3）铝合金加工产品：销量为39.2 万吨，同比增长3.5%；销售价格为20615元/吨（不含税），同比增长2.9%；实现收入80.74 亿元，同比增长6.5%；毛利率为23.3%，同比提升2.3 个百分点。
　　4）经营性净现金流为223.06 亿元，同比增长56.38%；5）费用端，销售费用为3.54 亿元，同比下降3.4%；行政开支为23.22 亿元，同比下降5.4%；财务费用为12.84 亿元，同比下降17.7%，总体来看，公司上半年业绩显著超出市场预期，且盈利质量持续提升。
　　2025H1 已回购注销26.1 亿港元，新一轮回购不低于30 亿港元，承诺2025派息比率与2024 年相同，充分重视股东回报。1）根据公司公告，截至2025上半年年末，公司已回购约26.1 亿港元股份，全部注销（约1.87 亿股）；2）公司公告新一轮回购方案，拟回购金额不低于30 亿港元；3）且公司承诺，2025 年将维持与2024 年相同水平的派息比率（2021-2024 年公司派息率分别为48%、49%、47%、63%），充分重视股东回报。
　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为2.32、2.51、2.64 元，PE 分别为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等