事件：公司公告2025 年中期业绩，2025 年上半年归母净利润同比+35.0%。1）业绩情况：
　　公司2025 年上半年实现营业收入810.4 亿元人民币，同比+10.1%；实现归母净利润123.6亿元人民币，同比+35.0%。2）业绩增长主要原因：2025 年上半年公司铝合金产品及氧化铝产品销售价格均较2024 年同期上涨，且销量同比增加。此外，我们认为2025 年上半年动力煤价格下跌推动电力成本下降，亦对公司业绩存在正向影响。
　　2025 年上半年主要产品量价齐升。（1）铝合金产品（电解铝）：实现销量290.6 万吨，同比+2.4%，不含税销售均价17853 元/吨，同比+2.7%，毛利率25.2%，同比+0.6pct；（2）氧化铝产品：销量636.8 万吨，同比+15.6%，不含税销售均价3243 元/吨，同比+10.3%，毛利率28.8%，同比+3.4pct；（3）铝合金加工产品：实现销量39.2 万吨，同比+3.5%，不含税销售均价20615 元/吨，同比+2.9%，毛利率23.3%，同比+2.3pct。
　　收购云南宏泰剩余25%股权，对应电解铝权益产能提升48.4 万吨。据wind 数据，2025 年7 月23 日，文山州财信实业投资有限公司退出云南宏泰，云南宏桥取得云南宏泰剩余25%股权，自此云南宏桥认缴90 亿元持有云南宏泰100%股权，穿透后中国宏桥在云南宏泰中的股权比例由71.47%提升至95.29%。根据公司规划，云南宏泰电解铝产能为203 万吨，对应公司权益产能提升48.4 万吨，未来公司归母净利润有望大幅增厚。
　　公司公告新一轮回购计划，拟回购金额不低于30 亿港元。公司于2025 年8 月15 日公告计划使用不低于30 亿港元进行新一轮回购，并在之后的公告中披露，公司已于8 月18 日回购1015.1 万股普通股用于注销，占已发行股份总数0.11%，回购支出为2.34 亿港元。
　　据公司公告，截至2025 年6 月30 日止6 个月内，公司已支付26 亿港元回购1.87 亿股并全部注销。
　　维持“增持”评级。公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出。考虑公司权益产能提升将增厚利润，另外国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行，因此上调25/26/27 年盈利预测，我们预计25/26/27年归母净利润为245/255/265 亿元人民币（原预测为224/246/253 亿元人民币），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期