上半年利润大幅增长：2025 年上半年，公司实现营业收入810.39 亿元，同比增长10.1%；毛利达208.05 亿元，同比大幅增长16.9%，毛利率提升1.5 个百分点至25.7%；归母净利润123.61 亿元，同比强劲增长35.0%；净利率提高3.1 个百分点至16.7%。利润高增长源于收入提升、毛利率扩张及严格的费用管控，每股基本盈利大增36.0%至1.31 元。
　　一体化凸显成本优势： 公司上游铝土矿供应稳定，其中75.3%来自几内亚，保障原料成本优势。中游电解铝销量290.6万吨，毛利率提升0.6 个百分点至25.2%，得益于能源结构优化、低碳技术降低能耗及数字化赋能。下游，铝合金加工销量39.2 万吨，收入增长6.5%至80.74 亿元，高附加值产品实现批量交付。全链条协同显著提升效率与成本控制力。
　　全球供需紧平衡，铝价易涨难跌：2025 年上半年，全球电解铝市场供需表现为紧平衡。中国原铝产量约占全球产量的59.7%，原铝消费量约占全球消费量的62.6%，同比较2024 年上半年分别上浮0.2%和1.1%。电网、光伏、新能源汽车等领域呈现不同程度的增长，对拉动国内需求贡献较大。预计下半年电解铝价格维持在20600-21300 元/吨，氧化铝维持在3200-3300 元/区间，供需关系决定铝价整体易涨难跌趋势。
　　超30 亿元回购：公司高度重视股东回报，上半年斥资26.1亿港元回购1.87 亿股并注销，直接增厚每股收益；承诺2025 年派息率维持2024 年水平；并宣布启动新一轮不低于30 亿港元的回购计划，形成“持续分红+主动市值管理”组合拳，充分彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。
　　目标价29.0 港元,给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为1560 亿元/1611 亿元/1674 亿元人民币；归母净利润分别为245 亿元、250 亿元和258 亿元。我们给予公司2026年10 倍PE 估值，目标价为29.0 港元，较现价有24%的上涨空间，给予买入评级。