11 月5 日中国宏桥(1378.HK)出席了我们组织的2025 年度策略会，会上公司主要介绍了当前各项目产能运行情况，以及目前电解铝行业供给端刚性约束持续供需格局持续偏紧的情况，并表示了对铝价和电解铝板块利润的长期乐观态度。公司作为电解铝板块龙头，一体化布局优势显著，且考虑公司持续高分红注重投资者回报，我们维持买入评级。
　　核心亮点:
　　1、根据公司 2025 年7 月《关于山东宏创铝业控股股份有限公司发行股份购买资产申请的审核问询函》的公告,公司当前拥有国内氧化铝年产能 1900万吨，电解铝年产能约646 万吨，一体化产业链优势，抵消氧化铝价格下行影响。我们认为，电解铝环节的行业平均利润持续扩大，公司业绩弹性有望进一步释放。
　　2、海外布局方面，公司参股几内亚“赢联盟”(SMB)以及控股印尼氧化铝产能。在几内亚业务中，合资公司“赢联盟”主要负责铝土矿开发，同时公司在几内亚推进的西芒杜铁矿项目(WCS)预计将于2025 年年底投产，届时有望为公司贡献显著利润。印尼业务方面，目前由控股子公司宏发韦立氧化铝公司(WHW)负责运营，当前拥有氧化铝产能200 万吨。
　　3、公司持续加强股份回购及高分红，重视投资者回报。据公司8 月15 日《根据购回授权于市场上购回股份的计划》公告，继上半年斥资26 亿港元回购 1.87 亿股后，公司计划视市场情况在公开市场启动新一轮股份回购，预计总金额不低于 30 亿港元。此外，公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020 年以来始终维持在 45%以上，充分彰显了公司对未来发展的坚定信心以及对股东回报的高度重视。
　　4、看好未来电解铝供需格局进一步趋紧，电解铝环节利润有望持续走阔。
　　供给端国内电解铝产能供给硬约束下，产量增长明显放缓，需求端国内汽车、电网等领域依旧维持高景气度，预期全球电解铝供需格局在26 年或进一步收紧。公司业务以氧化铝和电解铝为主，考虑到当前氧化铝价格处于底部震荡区间，持续下行的概率较低，公司电解铝板块增利或抵消氧化铝板块的拖累，因此公司业绩或持续受益于未来电解铝环节利润上行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27 年归母净利润256.25/254.26/257.60 亿元。公司2017年以来PE 均值为8XPE，由于公司高分红属性突出，且考虑公司在港股电解铝标的中的稀缺属性以及近期市场整体风险偏好上升，我们维持公司25年12XPE，11 月8 日港币对人民币汇率为0.92，给予目标价为35.22 港币。
　　风险提示：铝下游需求不及预期，公司高分红不及预期。