2021H1 公司业绩高增符合预期，产能释放是业绩主要推动力；全国性扩张进展顺利，运营能力高增经营管理优化，带动综合毛利率提升；公司垃圾处理费上升，多元化布局新业务以缓冲国补退坡风险。维持公司全年盈利预测和“买入”评级，目标价为4.80 港元。
　　公司业绩高增符合预期。公司2021H1 实现收入26.95 亿港元，同比增长34.4%；实现归母净利润6.16 亿港元，同比增长36.4%；折算每股基本盈利25.4 港仙。
　　H1 派息每股5.0 港仙，同比增长35.14%。公司上半年业绩高增符合预期，增长主要由新项目大量投产带动的建设及运营收入高增推动。
　　产能释放运营能力高增，带动综合毛利率提升。公司H1 共投产焚烧发电产能7,850 吨/日，总投运规模增至30,940 吨/日，处理能力增长带动全年生活垃圾处理量同比增长40.3%至462.39 万吨，发电量同比增长41.0%至179.42 万MWh，推动公司运运营收入增长明显。公司H1 综合毛利率上升3.2pct 至36%，主要原因是毛利率相对较高的售电及垃圾处理运营收入占比提升，发电厂效益提升及环保费用率降低带动该板块业务毛利率上升2.6pct 至48.8%。公司一般及行政费用占比上升2.1pct 至8.09%，主要原因是运营中的垃圾焚烧发电项目增多。
　　经营性活动现金流增长至6.6 亿港元，现金流状况得到明显改善。H1 负债率略有提升至63.4%，考虑到公司在建项目较多，财务成本在可控范围内，预计公司未来财务杠杆仍将维持在相对稳健水平。
　　垃圾发电项目处理费上升，多元化布局以抵御国补退坡风险。随着国补退坡的推行，市场垃圾处理费也在不断提升。公司的34 个项目均有价格调整机制，以应对国家补贴减少带来的风险。此外，公司未来将发挥现有垃圾焚烧项目积累的资源优势，着重在处理费较高的广东省寻找潜在机会。公司策略性发展轻资产业务，延伸垃圾焚烧产业链，实现多元化布局。
　　风险因素：在建项目进度不及预期、焚烧发电补贴政策调整、政府支付能力下降等。
　　投资建议：考虑到公司上半年业绩符合预期，因此暂维持全年盈利预测不变，我们预计公司2021~2023 年EPS 为0.53/0.60/0.62 元，当前股价对应PE 分别为8/7/7 倍。公司卡位核心省份，运营效率不断提升且成长突出，维持公司“买入”评级。参考可比公司及公司历史估值，给予公司2021 年9 倍目标PE，对应目标价4.80 港元。