1H21 业绩小幅超出华泰预测/彭博一致预期
　　粤丰环保8 月24 日发布1H21 业绩：收入同比增长34.4%，达到27 亿港币，归母净利润同比增长36.4%，达到6.16 亿港币，相当于华泰预测/彭博一致预期全年预测值的48/48%，小幅超出两者预期（参考1H17-1H20 期间的归母净利润占当年全年数值的40-45%）。我们维持2021/2022/2023 年EPS 为0.52/0.57/0.61 港币，将基于DCF 的目标价上调15%至6.00 港币，对应11.5 倍2021 年预测PE。维持“买入”。
　　区域业务结构优化，毛利率升至36.0%
　　公司1H21 来自华北、东北及华东地区的收入合计5.2 亿港币，占总收入的19.5%，份额同比增长2.1 个百分点，而华南地区的收入份额同比下降3.7个百分点至70.7%。毛利率同比提高2.2 个百分点至36.0%，主要是由于垃圾发电项目的效率提升且售电及垃圾处理的收入贡献增加（50%，而1H20为47%）。管理层认为售电及垃圾处理业务毛利率上升的原因是：1）整体运营效率提升；2）良好的成本控制，尽管生活垃圾处理量同比增长40%，但环保费用仅增长16%。
　　垃圾发电项目垃圾处理费领先于全国平均水平
　　公司在1H21 获得4 个垃圾发电项目，总产能为5,050 吨/日，项目总数达到35 个（总产能：51,940 吨/日）。截至1H21 末，公司有23 个垃圾发电项目（对应产能为30,940 吨/日）已投入运营，有12 个项目在建或规划中。
　　公司预计到2021 年底，已投入运营产能将增至33,990 吨/日。公司的垃圾发电项目在广东省具有显著优势（占公司日处理能力的48.6%），平均垃圾处理费在人民币100 元/吨左右，大幅高于77 元/吨的2019 年全国平均水平。
　　垃圾发电运营效率稳步提升，处于行业领先水平我们认为未来十年新增垃圾发电产能将大幅下滑，并购和产业价值链扩张将成为垃圾发电企业的共同选择。我们认为竞价补贴将考验各公司的运营/管理/成本控制能力。截至1H21 末，粤丰环保的垃圾发电厂的产能利用率为113.5%（同比上升3.3 个百分点），每吨垃圾发电量为388 千瓦时，发电厂自用电率为12.5%，均领先于同行。
　　风险提示：1）项目爬坡进度慢于预期；2）现有项目的绿色电力补贴退坡。