粤丰环保参加了我们的2022 年中期策略会。公司全年运营表现有望优于我们原先预计。
　　预计2022 年投运中的垃圾日处理能力同比增长15.5%2022 年上半年，山西临汾项目一期投运，垃圾日处理能力为800 吨。6 月底投运中的垃圾日处理能力因此同比上涨16.5%至36,040 吨。由于疫情防控措施已渐放松，工程进度可恢复正常，我们相信上海宝山项目(3,800 吨)及江苏泰洲项目(850 吨)将于下半年投运。
　　2022 年垃圾日处理能力将同比上升15.5%至40,690 吨，合乎公司目标。
　　多个项目去年第四季投运，新增产能今年可望有效反映广东中山项目二期(2,250 吨)、贵州黔东南州项目一期(700 吨)、云南祥云项目一期(500吨)、江苏靖江项目一期(800 吨)，合共4,250 吨于2021 年第四季投运，相关产能今年可望有效反映。我们预测公司2022 年垃圾处理及售电量分别同比增长25.1%及24.1%至1,386 万吨及471 万兆瓦时，优于我们原先预计。
　　加快发展轻资产环卫业务
　　公司加快发展环卫业务，上半年分别中标河北涞水县及曲阳县19 个月及36 个月环卫承包合同。公司2021 年环卫业务收入达到1.7 亿元港币，收入占比为2.5%。虽然目前收入贡献不大，但是业务属于轻资产类型，增速较易提升。我们预计2024 年环卫业务收入为3.8 亿元港币，2021-24 年CAGR 可达到31.5%，均高于同期垃圾处理及发电收入的16.4%及15.9%CAGR。环卫业务收入占比预计增长至2024 年的4.5%。
　　调升盈利预测目标价，重申“买入”评级，
　　我们分别上调2022-23 年股东净利润预测5.8%及9.7%，并引入2024 年预测。
　　我们相应将目标价由5.12 港元上调至5.60 港元，对应8.0 倍2023 年市盈率和38.3%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。