1H22 业绩超出我们预期；维持“买入”评级
　　粤丰环保于8 月23 日公布1H22 业绩：收入同比增长52.5%至41.1 亿港币，归母净利润同比增长25.6%至7.74 亿港币，达到我们全年预测的53.3%。
　　业绩优于1H17-1H21 期间的归母净利润（达到全年数字的40%-48%）。由于项目建设进度和垃圾处理量超出我们预期，我们上调建设项目产能和运营项目产能利用率预测值，进而上调2022-2024 年EPS 预测至0.65/0.75/0.76港币（前值：0.59/0.68/0.71 港币），给予公司11 倍2022 年预测PE（可比公司Wind 一致预期均值：11 倍），对应目标价7.15 港币（前值：5.90 港币，对应10 倍2022 年预测PE）。维持“买入”评级。
　　运营及建设服务增长稳健；毛利率下滑
　　运营服务收入同比增长30.2%至17.7 亿港币（1H21：13.6 亿港币），建设服务收入同比增长78.2%至21.6 亿港币（1H21：12.1 亿港币）。截至8 月23 日，粤丰环保有28 个垃圾发电项目（日处理能力36,040 吨）在运营，在建或规划的日处理能力为19,500 吨。粤丰环保预计到2022 年末，运营日处理能力将增至40,690 吨。毛利率同比下滑5.7 个百分点至30.3%，主因为新冠疫情下能源和原材料成本上升以及近期投产项目产能爬坡。
　　垃圾发电运营效率领先同业
　　我们预计未来十年新增垃圾发电产能将下滑，并购和产业价值链扩张或将成为垃圾发电企业的共同选择。我们认为补贴竞价将考验垃圾发电企业运营/管理/成本控制能力。截至1H22 末，粤丰环保垃圾发电工厂的利用率为110%，每吨垃圾发电量为380kWh，工厂用电量为13%，均领先同业。
　　转型轻资产服务；现金流潜力大
　　粤丰环保旨在向更加平衡的轻重资产模式转型。1H22 公司中标河北省两个环境卫生服务项目，同时积极拓展智慧城市管理服务，其智慧停车解决方案中的停车场数量同比增长25%至18,000 个。鉴于公司拥有广泛的产业链优势，我们预计其将在未来几年间巩固市场地位。公司经营性现金流入充裕（由6.6 亿港币增至9.02 亿港币）。随着在建项目建成投产，我们预计公司未来现金流状况将显著改善。
　　风险提示：1）项目爬坡进度慢于预期；2）绿色电力补贴应收账款减值更为严重。