东莞调研：垃圾焚烧发电 + 智慧停车业务
我们近日前往东莞拜访公司高管，并参观公司当地垃圾焚烧发电厂及实地了解智慧停车业务运作。此次调研后，我们作出以下判断：（一）核心业务垃圾焚烧发电将会稳健发展。
由于建设/规划中项目减少，利润率较低的建设收入因此下跌，然而公司利润率反弹。此外，未来资本开支可望减少，有利公司提升分红比率。（二）今年一季度工商行业活动恢复，可支持垃圾处理量增长。（三）公司加快多元化发展，扩大收入来源，力拓垃圾焚烧发电以外的轻资产业务，例如智慧城市管理服务（包括智慧停车）、环境卫生服务、工业固废/危废处理、填埋场整治。（四）智能停车业务收入占比目标在未来3 至5 年内达到10.0%（注：2022 年智能停车及其他轻资产收入占比合共为2.8%，金额为2.3 亿元港币）。
智慧停车业务的蓝海市场
智能停车业务是其中一项综合智能城市管理服务。凭借垃圾焚烧发电业务所建立的关系，公司以（一）BOT 模式（年期约为8-15 年）、（二）委托运营模式、或（三）合资模式与地方政府/企业合作，负责向车主收取停车费，并获取其中分成。公司建立智慧停车数据管理系统，并通过智能巡检车及地埋式无线地磁传感器，实时监察停车位的使用情况。整项运作具备不少优点：（1）确保车主顺利到位；（2）停车收费准确；（3）缓解高峰排队，杜绝舞弊贪款；（4）提升车位利用率，解决资源浪费问题；（5）通过大数据分析，为静态交通规划提供决策支持。
根据行业数据，2016-20 年全国道路停车智能化地区及运营泊位数目的年均增长率分别为31.7%及34.2%。截至2020 年11 月，智能化停车运营项目覆盖全国283 个市县，涉及92万个收费泊位。公司预计全国可市场化的泊位数目可达到920 万个，换言之已经市场化的泊位仅达到10.0%，增长潜力庞大。
智能停车业务利润增长可期
2022 年公司已经在广东、河北及安徽省三地参与智能停车业务，覆盖45,000 个以上停车位。基于公司的10%收入占比目标，我们不排除智能停车业务利润可在未来5 年内达到1亿元人民币的可能性。
重申“买入”评级
我们维持垃圾焚烧发电运营预测，预计2023-24 年垃圾处理量分别同比增长13.1%及7.2%至15,832 及16,967 千吨。同期售电量将分别同比上升15.3%及10.4%至522 万及577 万兆瓦时。
更新了去年现金流数字后，我们皆轻微上调2023-24 年股东净利润预测0.2%。我们重申5.10 港元目标价，对应7.5 倍2023 年目标市盈率及25.0%上升空间。“买入”评级不变。
风险提示：（一）项目开发延误；（二）应收账款风险；（三）并网电价大幅下跌。