2014年收入小幅低于预期；利润超预期
2014年，收入8.439亿元（同比+3%），小幅低于我们预期3.3%。毛利率从48.7%下降至47.5%，但每股盈利达到0.27元，超出我们预期（0.25元）8%。
发展趋势
银行IC卡逐渐被小银行接受；建行项目2015年下半年有望加速。自2014年11月底开始，上海复旦开始向小银行供应银行IC卡。尽管银行对IC卡的接受过程较为缓慢，我们预计公司2014年银行IC卡总发行量约为40万张，占国内企业银行IC卡总供应量一半以上。此外，2015年初公司成功中标建行项目，我们预计金融IC订单将在2015年下半年开始放量。
与小米合作或带来新的驱动力－NFC。小米预装在手机上的公交卡已正式上市。通过小米手机中的NFC芯片激活公交卡，小米智能手机用户可以在上海的公交系统上进行支付。上海复旦是小米和上海公交系统的合作伙伴和唯一平台供应商。
盈利预测调整
考虑到金融IC芯片出货慢于预期，我们下调收入预测，但我们预计IC卡和NFC将于2015开始推动增长。分别下调2015/16年每股盈利预测11.7%和9.9%。
估值与建议
下调目标价10.5%至8.45港元，对应21.1倍2015年市盈率。维持推荐。
风险
国内EMV和NFC技术推广低于预期。