盈利不及预期，但产品结构带动毛利率超预期
　　上海复旦公布2016 年上半年业绩：收入4.83 亿元，同比增长15.1%；净利润8500 万元，同比增长28.1%，虽然业绩不及中金预期，但是净利润同比增速首次超过收入同比增速，由于毛利率改善至53.8%。
　　发展趋势
　　安保产品研发支出将成为提高毛利率的动力；上半年毛利率同比提升4.1 个百分点。我们认为毛利率超预期主要原因在于产品结构改善，尤其是安保产品的推动。
　　银行IC 卡价格下滑。恩智浦半导体最新的卡类制造销售均价约为4 元。我们认为作为智能卡芯片市场主导者的恩智浦为了在国产化进程中保持较高的市场占有率将继续降低销售均价，因此我们认为价格下行趋势将会持续。我们预计2016 年的芯片价格同比下滑10%至3.6 元，2017 年进一步同比下降4.4%至3.44 元。我们认为具备充分折旧和研发政策的IC 设计公司以及先进的设计产能将进一步节省成本，并保持竞争力。
　　盈利预测
　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.46 元与0.49元下调12.78%与7.54%至人民币0.4 元与0.45 元。盈利调整主要考虑银行IC 卡销售均价下滑以及研发投入较高。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应12.9 倍的2017 年市盈率。我们维持推荐的评级，但将目标价上调18.99%至8.02 港元，较目前股价有20.06%上行空间。新目标价考虑了毛利率更高的产品结构，产品结构改善后有助于净利润的增长。考虑估值切宽，新目标价基于15.4 倍的2017 年市盈率。
　　风险
　　银行IC 卡替换的推出慢于预期。