净利润扭亏为盈，NOR 和特种FPGA 将继续高速增长：公司2020 年实现收入16.65 亿元人民币，同比增长14.5%。毛利率由35.5%大幅提升至44.9%。归母净利润1.33 亿元，相较于同期的亏损1.62 亿扭亏为盈。安全与识别芯片产品销量年内首次录得负增长，受益于疫情的改善，销售环比中期有所改善，全年销售同比下滑13.4%，毛利率同比提升12.2%，主要得益于毛利率较高的无线射频识别芯片和智慧卡芯片新产品的推出。由于去年国网智能电表指标量同比减少超过30%，智能电表业务收入同比减少约3%。非挥发性记忆体和其他芯片业务均取得高速增长。其中，受全球产能供应紧张影响，非挥发性记忆体业务收入同比增长72%。其他芯片由于特种FPGA 等产品的高速放量，收入同比增速达36.7%，毛利率同比提升3.1%。随着疫情的逐渐受控，我们预计今年公司传统业务安全与识别芯片和智能电表业务将好于去年，而NOR 和特种FPGA 等产品的持续放量将有利于非挥发性记忆体和其他芯片业务的高速增长，并进一步提升公司整体盈利能力。
　　未来加大FPGA 研发力度，估值有望进一步提升：公司日前已向上交所提交招股书，并已收到受理通知书。若成功于A 股上市，公司将按计划于未来两年投资3.6 亿于可编程片上系统芯片研发及产业化项目。
　　公司将面向未来AI 技术在视频、图像处理领域的应用，结合先进的低功耗处理器技术和深度神经网络算法，采用先进制程工艺及倒装焊针栅阵列封装，研制适用于推断、边缘计算、小型化便携式终端的智能计算芯片，在研发可编程片上系统芯片的基础上，积极实施产业化和应用推广。此外公司将额外投资3 亿于新一代嵌入式可编程器件（PSoC）技术的研发。科创板上市如顺利落地，也有望进一步提升公司的估值水平，增厚公司现金。
　　目标价23.81 港元，维持买入评级：在疫情逐渐好转的情况下，我们认为公司传统业务将持续向好。公司作为国内领先的特种FPGA 设计厂商，虽然目前FPGA 产品贡献盈利有限，但随着公司未来向民用级FPGA 拓展，产品市场空间将极其广阔。同时，科创板申请也有望增厚公司现金，并提升估值水平，并且为FPGA 研发提供雄厚资金，利于FPGA 产品附加值的提升。鉴于公司目前FPGA 产品处于初期放量状态且未来随着高端产品的研发投入，因此我们认为公司收入和盈利规模还有很大提升空间。给予目标价23.81 港元，对应21 年60 倍的PE，相较于现价有118%的上升空间，维持买入评级。