上海复旦（1385.HK）是国内FPGA 行业领先的芯片自主设计公司。主营业务包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 及其他芯片四类芯片的设计与销售，同时旗下控股子公司华岭股份提供集成电路测试服务。2019 年公司由于高达40%的研发开支导致了净亏损，并2020 年实现扭亏为盈。2018 年公司推出基于28nm工艺制程的亿门级FPGA 芯片，并于2019 年实现量产销售，目前公司布局FPGA 业务，加大研发力度，14/16nm 工艺制程的FPGA 芯片研究进度到了后期，发展前景广阔。公司即将于A 股科创板二次上市，根据最新披露的业绩预计，2021 年上半年公司预计收入同比增长45%-66%，归母净利润同比增长148%-181%。
　　报告摘要
　　公司将于科创板上市 公司拟发行不超过1.23 亿股A 股，占发行总股本比例不超过15%。募集资金将用于可编程片上系统芯片研发及产业化项目，以及发展与科技储备资金。为持续增强公司的研发实力、提升核心竞争力，公司仍将保持甚至增加研发投入规模。上市发行A 股包括向集团部份高级管理人员与核心员工配售不超过1200万股A 股，核心高管和研发团队配售股权有利于完善管理团队的激励机制。
　　FPGA 行业国内技术领先，较强的研发能力利于进一步打开国内市场 公司在国内是首个拥有基于28nm 工艺制程的亿门级FPGA 芯片技术的国产设计公司，研发团队在多年的研发过程中积累了许多研发经验，研发产品性能上与赛灵思同等工艺制程下产品基本持平，对国际FPGA 巨头形成技术追赶趋势。目前上海复旦已开启14/16nm工艺制程的10 亿门级FPGA 产品的研发进程，针对AI、物联网等应用领域，公司正在28nm 工艺制程上研发基于FPGA 的PsoC 芯片，布局PsoC 赛道，增强自身的技术优势。
　　国家政策支持与资金扶助，芯片自主设计为国家科技战略一环 中美贸易战使政府意识到芯片自主研发能力的重要性，于2020 年发布了《关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策》，在2021 年政府工作报告中，科技创新作为高频词，体现出未来对科技企业创新政策扶持力度可能会进一步加强。
　　维持“买入”评级 公司为国内FPGA 芯片设计领域的龙头企业，一方面具有国产替代的发展战略意义，另一方面伴随通信、汽车电子与AI 产业的迅猛发展，业绩有望迎来快速增长。参考同业上市公司估值，我们按照2021 年预期45x 市盈率，基于公司18.1 港元的目标价，相较于最近收盘价格有31.2%的上涨空间，为“买入”评级。
　　风险提示：中美半导体行业协会对国产自主设计压制；市场竞争加剧导致利润下降；市场需求变化等。