21H1 净利润大幅增长：公司2020 年实现收入16.65 亿元人民币，同比增长14.5%。毛利率由35.5%大幅提升至44.9%。归母净利润1.33亿元，相较于去年同期的亏损1.62 亿扭亏为盈。同时公司预计2021年上半年收入将达到10.5-12 亿人民币，同比增长45.2%-65.9%；归母净利润1.5-1.7 亿人民币，同比增长147.9%-180.9%。随着疫情的逐渐受控，我们预计今年公司的安全与识别芯片和智能电表业务将好于去年，而NOR 和FPGA 等产品有望延续去年趋势获得较大增长。
　　FPGA 产品增长带动利润率提升：2020 年公司FPGA 业务为增长亮点，收入同比增长82.7%至1.5 亿人民币。公司于2018 年发布了28nm 制程的亿门级FPGA 芯片，SerDes 模块最高支持13.1Gbps。此外，28nmPSoC 产品的青龙系列正在进行样片测试，该产品配置有APU 及多个AI 加速引擎，可应用于高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域。由于FPGA 产品毛利率高于95%，我们认为FPGA 产品的收入增长将带动公司的毛利率与净利润率提升。
　　公司即将在科创板上市：7 月5 日，公司召开特别股东大会，通过了数项董事会议案，我们预计公司将于7 月下旬开始询价，8 月初于A股科创板上市。公司将在科创板发行不超过1.23 亿股A 股，占总股本比例不超过15%。募集资金将用于可编程片上系统芯片（PSoC）研发及产业化项目，及发展与科技储备资金。为持续增强公司的研发实力、提升核心竞争力，公司仍将增加研发投入。发行股份包括向集团部份高级管理人员与核心员工配售不超过1200 万股A 股，核心高管和研发团队配售股权有利于完善管理团队的激励机制。
　　目标价32.00 港元，维持买入评级：在半导体景气周期及国产替代环境下，我们认为公司的传统业务表现将持续向好，有望实现量价齐升。作为国内领先的FPGA 设计厂商，公司拥有国产唯一的亿门级FPGA 产品。随着未来公司FPGA 产品向消费电子及数据中心领域拓展，将打开产品市场空间。同时，科创板申请有望增厚公司现金，为FPGA 研发提供雄厚资金，利于FPGA 产品附加值的提升。鉴于公司目前FPGA 产品处于初期放量状态，且高端FPGA 芯片具有95%以上的毛利率水平，因此我们认为公司收入和盈利规模还有较大提升空间。我们认为公司未来三年的收入分别为23.5/27.5/31.6 亿人民币，对应净利润3.1/3.9/4.9 亿人民币。给予目标价32.00 港元，对应21 年60 倍的PE，相较于现价有16%的上升空间，维持买入评级。