21Q3 利潤大幅提升：公司2021 第三季度實現收入7 億人民幣，同比增長49.6%。毛利率由去年同期的45.1%大幅提升至62.9%，同時也高於2021H1 的55.2%；毛利率的提升源於產品結構變化和市場價格上漲，其中FPGA 的銷售增長為主要驅動因素　業利潤2.1 億人民幣，同比增長297%。歸母淨利潤1.9 億元，同比增長325.8%。扣非歸母淨利潤1.7 億人民幣，同比增長696.1%。每股收益0.26 人民幣，去年同期為0.06 人民幣。同時，公司銷售、管理及研發費用總計2.5 億人民幣，其中研發費用為1.8 億人民幣，研發費用率為24.3%，比去年同期下降1.6 個百分點。
　　今年前三季度公司各產品線營業收入分別為：安全與識別晶片6.8 億人民幣、非揮發性記憶體5.5 億人民幣、智慧電錶晶片1.9 億人民幣、FPGA及其他晶片3 億人民幣、測試服務收入1.8 億人民幣。
　　PSoC 產品已經開始銷售，貢獻千萬級別利潤：公司第一代28nm PSoC產品青龍系列已經開始銷售，收入達千萬水準。該產品配置有APU 及多個AI 加速引擎，技術水準國際領先，可應用於5G 通訊、人工智慧、自動駕駛、物聯網、大資料中心等。目前PSoC 產品的客戶還處於設計及測試，尚未到大規模出貨與應用階段。我們認為PSoC 產品的成熟與產能爬坡將帶動FPGA 產品的單價增長，使公司的毛利率與淨利潤率繼續提升。
　　FPGA 晶片單季度銷售收入過億：本季度公司FPGA 及其他晶片銷售收入高速增長，達到1.2 億人民幣，而去年全年為1.5 億人民幣。公司於2018年發佈了28nm 制程的億門級FPGA 晶片， SerDes 模組最高支援13.1Gbps。由於FPGA 產品毛利率高於95%，14/16nm 的10 億門級FPGA 產品也在按計劃研發中，預計將于明年生產樣片，23 年量產。我們認為，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，逐步進入消費級市場，公司FPGA 產品還有較大的成長空間。
　　目標價32.00 港元，維持買入評級：我們預計公司未來三年的收入分別為24.9/28.8/32.7 億人民幣，對應淨利潤4.7/6.1/7.8 億人民幣。我們採用PE 估值法，給予公司目標價32.00 港元，對應2022 年利潤的35 倍PE，相較於現價有60.0%的上升空間，維持買入評級。
　　風險：FPGA 銷售狀況不及預期、產品產能風險、中美關係風險