21 年收入及利润大幅增长：公司2021 财年实现收入25.8 亿人民币，同比增长52%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片8.7 亿人民币、非挥发性记忆体7.2 亿人民币、智能电表芯片3 亿人民币、FPGA 及其他芯片4.3 亿人民币、测试服务收入2.4 亿人民币。毛利率由去年的46%大幅提升至58.9%，主要由于芯片市场的整体价格上涨及高毛利的FPGA 收入增长。营业利润5.7 亿人民币，同比增长237%。归母净利润5.1 亿元，同比增长287%。扣非归母净利润4.4 亿人民币，同比增长1014%。归母每股收益为0.69 人民币，去年同期为0.19 人民币。同时，公司2021 年研发费用为7.7 亿人民币，研发费用率为26.8%，比去年同期下降2.2 个百分点。公司宣布将派发2021 年度每10 股0.65 元的股息。
　　车用MCU 市场将扩展公司市场空间：公司已经推出车用的LG 系列MCU 产品并完成AEC-Q100 考核。目标市场主要是围绕车身、车内舒适系统。例如门窗、车灯或者方向盘、玻璃升降开关、座椅控制、尾门控制等。这类应用此前一般使用瑞萨和NXP 的芯片，是一个庞大的存量市场。明后年公司将继续基于Arm 架构推出更高端的车载MCU 及发展IoT 产品市场。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU 比较好的拓展市场时机，已经有厂商开始采用复旦微MCU 进行设计，未来有希望大规模出货。
　　继续推进FPGA 产品研发：公司FPGA 及其他芯片销售收入为4.3 亿人民币，同比增长149%。同时，公司的第一代PSoC 青龙产品已经开始销售，14/16nm 的10 亿门级FPGA 产品也在按计划研发中，预计将于今年生产样片，23 年量产。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，逐步进入消费级市场，目前PSoC 产品的客户还处于设计及测试阶段，尚未大规模出货，其FPGA 产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA 产品将继续提升公司的毛利率。
　　目标价32.00 港元，维持买入评级：我们预计公司未来三年的收入分别为30.1/33.7/37.3 亿人民币，对应净利润7/8.5/10.1 亿人民币。采用PE 估值法，给予公司目标价32.00 港元，对应2022 年利润的30 倍PE，相较于现价有55.3%的上升空间，维持买入评级。
　　风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。