22 年上半年收入及利润增长迅速：公司2022 上半年实现收入17 亿人民币，同比增长50.8%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片4.6 亿人民币、非挥发性记忆体4.9 亿人民币、智能电表芯片2.8 亿人民币、FPGA 及其他芯片3.8 亿人民币、测试服务收入1 亿人民币。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%，主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入增长。营业利润5.4 亿人民币，同比增长150%。归母净利润5.3 亿元，同比增长173%。扣非归母净利润5.2 亿人民币，同比增长220.9%。
　　归母每股收益为0.65 人民币，去年同期为0.28 人民币。公司本期的收入及利润均超出我们此前的预测。同时，同期研发费用为3.7 亿人民币，研发费用率为22%，比去年同期下降5.1 个百分点，经营杠杆显现。
　　MCU 产品线持续扩张：智能电表MCU 产品的收入22 上半年同比增长179%，主要是由于智能电表MCU 的出货量提升。上半年公司完成了12 寸55nm 和90nm 嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，并推进车规级MCU 获得ACE-Q100 认证。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU 比较好的拓展市场时机，22H2 公司将继续推出多款IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12 寸和8 寸工艺平台的完整布局，进一步丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。
　　FPGA 成长空间可期：上半年公司FPGA 及其他芯片销售收入为3.8 亿人民币，同比增长121%。同时，公司的PSoC 青龙产品已经开始销售，14/16nm 的10 亿门级FPGA 产品也在按计划研发中，配置APU、GP 等IP核，预计将于今年生产样片，23 年量产。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，逐步进入消费级市场，目前PSoC 产品的客户还处于设计及测试阶段，尚未大规模出货，其FPGA 产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA 产品将继续提升公司的毛利率。
　　目标价50.00 港元，维持买入评级：我们预计公司未来三年的收入分别为34.7/40.3/46.1 亿人民币，对应净利润10.1/13.2/16.2 亿人民币。采用PE 估值法，给予公司目标价50.00 港元，对应2022 年利润的35 倍PE，相较于现价有37.4%的上升空间，维持买入评级。
　　风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。