西南地区焦煤行业整合者，未来三年产量有望翻倍：恒鼎实业是西南地区的大型焦煤企业，主要资产是位于四川、贵州、云南的44个焦煤矿。公司是西南地区煤炭行业的整合主体，自 2007 年上市以来大量收购整合云贵当地中小煤矿及采矿权，煤矿数量从 19个上升到 44个。我们认为公司自2010年以来进行的技改和扩产，或将在未来三年看到成果，原煤产量有望从2011年的410 万吨增长至 2015年的800 万吨。
产量增长是否能顺利实现将成为驱动股价涨跌的重要因素：公司股价在最近一年时间表现较差，原因是此前公司披露的产能扩张计划一直没有兑现。
而未兑现的理由主要是以下两方面：首先公司所在的云贵地区最近一年受到矿难以及缺电的影响，煤矿生产受到极大的抑制。其次，贵州省去年强制要求对老系统煤矿进行升级改造，也影响公司扩产进程。我们认为从一季度的情况看公司产量基本符合此前预期，但是从公司过往的历史来看，其执行力是否能延续仍然存在疑问。
优质焦煤资源依然十分稀缺，但下游需求不振仍然是制约因素：我们认为近期钢价的企稳将有助于支撑国内焦煤价格，长期看焦煤尤其是优质的主焦煤价格易涨难跌。但是，从中期的角度看，由于国内宏观经济持续放缓，钢市持续的萎靡不振，对目前依然高企的焦煤价格存在着重要制约因素。
公司估值迫近历史底部，但缺乏上涨动力：我们预计公司 2012 年每股盈利将达到 0.39 人民币。我们认为公司的估值目前已进入相当安全的区域，目前2012/2013 年的市盈率为 4.9/4.6x，较历史市盈率均值有 70% 的折价。
但是由于目前宏观经济依然存在下行风险，公司作为强周期企业，难以找到上行动力。
主要风险来自焦煤价格下调超预期，以及公司产能扩张计划低于预期。由于公司业务未来存在一定风险，我们首予公司中性评级及 2.35-2.83 港币目标价区间，对应 2011年5-6 倍市盈率，较目前股价有 5%左右的上升空间。