中报业绩下滑29%，低于预期：恒鼎实业今日发布中报，上半年实现利润达到1.9亿元，合每股盈利0.09元，同比下滑28.7%。业绩低于我们此前预期的2.2亿元。收入为12.6亿元，同比上升12.1%。收入低于我们的预期。毛利率从去年同期的64.5%略微缩减至62.2%。
一季度煤价追溯调整及所得税率上调导致业绩低于预期：由于煤炭市场不景气，公司上半年实现精煤价格1168元/吨，同比下滑13.3%。该价格与公司此前披露的一二季度运营情况的价格不符，我们认为原因可能是公司一季度煤价有追溯调整。其他低于预期的部分还包括公司的实现所得税率为30%，高于去年的21%，原因是公司前期所得税优惠政策取消及未达产煤矿的亏损未予抵扣。此外公司持有的海外证券价格下跌导致投资亏损2000万元。
近期关注公司赎回可转债的再融资计划：公司上半年的流动资产为-24.4亿，原因是公司此前发行的可转债将在2013年1月到期。我们预计公司将在三季度公布再融资的计划，流动性风险不大，但是财务费用可能仍将上升。
下调盈利预测，维持“中性”评级：我们认为钢市持续的萎靡不振，对目前依然高企的焦煤价格存在着重要制约因素。我们下调公司2012年精煤价格预测从1237元/吨到1130元/吨，下调2012/2013年盈利预测至0.27/0.39元，下调合理价格区间至1.60-1.80港币，对应5-6倍PE。仍然维持“中性”评级。
主要风险来自焦煤价格下调超预期，以及公司产能扩张计划低于预期。