恒鼎實業2012 年上半年盈利同比減少近三成。中期業績報告顯示，2012 年上半年公司實現收入人民幣1,264.3 百萬元，同比增長12.1%，實現核心淨利潤人民幣186.1 百萬元，同比下滑28.5%，實現每股收益0.09 元。相比於我們此前的預期（收入人民幣1,344.2 百萬元，核心淨利潤人民幣301.4 百萬元，每股收益人民幣0.14 元），公司的核心淨利潤明顯偏低。
銷量增長而售價下跌。2012 年上半年，公司精煤銷量達83.44 萬噸，同比增長20.4%，焦炭銷量10.74 萬噸，同比增長28.8%。2012 年上半年，公司精煤售價為1167.7 元/噸，同比下滑13.3%。
單位成本有所下降。2012 年上半年，公司原煤生產成本為158 元/噸，同比下降10 元/噸，精煤平均成本380 元/噸，同比下降11.4%，焦炭平均成本565元/噸，同比減少19.5%。成本的下降主要是因為2011 年上半年生產經營情況不正常所致。2011 年上半年，停產及複產期間，公司低水平原煤生產工序曾消耗大量材料、燃料和電力。
下半年的焦煤價格將低於上半年的水平。進入下半年以來，受到國內鋼鐵行業不景氣、大批鋼鐵企業主動調低開工率的影響，國內的焦煤價格經歷了新一輪下跌，因此，我們判斷，公司下半年的銷售形勢將比上半年更為遜色。
調低公司2012 年至2014 年的盈利預期。結合中期業績數據以及我們對焦煤行業和公司下半年運行趨勢的判斷，我們此次將公司2012\2013\2014 年盈利預期由此前的人民幣0.31\0.35\0.37 元/股下調為0.17\0.19\0.25 元/股。
將公司投資評級由“買入”下調至“中性”。宏觀經濟增速放緩，鋼鐵行業將很難在短期內走出的經營困境，全國範圍看，焦煤行業需要面對的不僅僅是需求增速放緩，甚至有可能出現階段性的負增長。未來一兩年，中小焦煤企業將不得不向下游企業讓渡部分定價權。基於調低後的未來三年增長預期，我們將公司投資評級由“買入”下調至“中性”，並將目標價下調37.4%至HK$1.76，對應於7.5 倍2013 年動態PE，潛在升幅為-1.8%。