2020年末大型商业银行利润增幅回升；短期内竞争环境改善
资产质量有望保持稳定，但仍存波动风险
公司估值不高；存在交易性机会；上调至“买入”
2020年末大型银行利润增幅回升；竞争环境利好头部银行根据银保监会数据，2020年末全国大型商业银行合计净利润累计同比上升3.0%，对比2020年前三季度的同比下降8.5%。预计净利润增幅回升的主要原因是四季度资产减值损失下降。同时，短期而言，大型银行包括工商银行净息差压力减轻：1）银保监会主席近期表示基于市场整体利率回升，预计贷款利率会有回升或调整；2）中国人民银行于2021年一季度将地方法人银行吸收异地存款纳入宏观审慎评估，限制了中小银行跨区域吸存，存款竞争环境改善利好头部银行。
资产质量有望保持稳定，但仍存波动风险
此前工商银行管理层认为，由于关注贷款率下降以及餐饮/旅游/交通行业的复苏（这些行业遭受疫情的影响最严重），叠加约8%的2021年GDP同比增速预期，整体资产质量有望保持稳定。但是，资产质量波动的风险仍然需要关注：1）货币政策取向趋于中性，2021年以来社融存量增速有所下滑，银行业的信用风险可能会有所上升；2）延期还本付息贷款（占公司人民币贷款总额约4.3%）在3月末政策到期后，对整体资产质量可能带来一些影响。另外，银保监会主席近期表示2021年可能需要处置的不良贷款规模较2020年还会增长。
公司估值不高；存在交易性机会；上调至“买入”
工商银行目前估值约为4.78倍2021年预测市盈率或0.55倍2021年预测市净率。公司估值不高，港股股价相对于A股有一定折价，在科技股回撤的时期吸引力上升，存在交易性机会。我们上调了公司2020年和2021年盈利预测，并调整汇率假设。基于估值及净利润改善，上调评级至“买入”。将目标价上调19%至6.00港元，相当于约0.62倍2021年预期市净率（之前使用0.57倍），相当于过去5年平均市净率折让约15%。主要推动因素：资产质量上升趋势，净息差扩张。主要下行风险：资产质量下降趋势，净息差压力。