达势股份公布2023 年业绩。收入30.5 亿元，同比增长51%；毛利率72.6%，同比下降0.2pct；经调净利0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调EBITDA 达3亿元，同比增长118%，经调EBITDA 利润率9.9%，同比提升3pct。
　　1.新增长市场强势延续。①北上客单承压，单量持续恢复：北京及上海收入15.5亿元，同比增长21%，我们测算主因门店平均运营天数恢复至362 天，同比增长11%。日销额1.29 万元同比下降5%，其中单量同比增长2%，单价同比下降7%。2023 年末北京及上海门店数达351 间，同比净增39 间。②新城新店助力新增长市场：新增长市场收入15.1 亿元，同比增长103%，占总收入的49%，同比提升13pct。日销额1.23 万元同比增长36%，其中单量同比增长43%，单价同比下降4%，主因新增长市场门店外送收入占比同比下降19pct 至42%（部分新增长市场门店尚未开通外送）。2023 年末新增长门店数达417 间，同比净增141 间。在1H23 新增长市场18 个城市的基础上，2H23 公司新进入唐山、西安、嘉兴、南通、合肥、扬州、福州、厦门、长沙。③展店：新开门店187间，关闭门店7 间，门店总数达768 间。公司指引2024 年开设门店240 间，2025-26 年各开设门店300-350 间。较招股书指引2025-26 年各开设200-300间上调。截止3 月22 日，公司2024 年已净开55 间门店，另有35 间门店在建，88 间门店已签约或获批，合计占全年开店计划超74%。④供应链：公司计划于4Q24 在武汉开设中央厨房以支持中部地区门店，并计划升级北部地区中央厨房，预计资本开支各2000-2500 万元。⑤会员：突破1460 万人，同比增长约70%。
　　2.门店经营杠杆释放，首次实现年度盈利。①门店UE：毛利率72.6%，同比下降0.2pct 。人工/ 租金/ 折摊/ 营销/ 运维/ 其他费用率各26.9%/9.8%/5.1%/5.2%/6.2%/5.6% ， 同比各下降1.7pct/0.6pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct/0.4pct，主因门店经营杠杆持续释放。公司层面门店经营利润率13.8%，同比增长3.6pct。截至2023 年末，公司门店开发及运营全职员工共6184 人，对应店均8.1 人，同比多2 人，主因新开门店需提前储备员工，2024 年门店经营利润率亦可能受额外储备员工影响。②公司利润率：经调净利0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调EBITDA 利润率9.9%，同比增长3pct。
　　更新盈利预测与估值。预计2024-26 年收入分别为40.9 亿元、52.2 亿元、65.8亿元，同比各增长34%、28%、26%；经调净利分别为0.4 亿元、1.2 亿元、2.6亿元，同比各增长389%、177%、122%，经调净利率各1.1%、2.3%、4.0%。
　　我们给予公司2024 年2-2.2 倍PS 的估值，计算合理价值区间68.0-74.8 港元/股（对应汇率为HKD/CNY=0.9），优于大市评级。
　　风险提示：经济下滑，行业竞争加剧，产品研发及门店拓展不及预期，食品安全风险，原材料成本上升。