事项：
　　公司公布2024 年上半年业绩，24 上半年收入达到20.4 亿元，同比增长48.3%。
　　门店层面EBITDA 利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3.0 亿元，同比增长59.0%。门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%。
　　经调整净利润为5,090 万元，去年同期录得经调整净亏损1,740 万元。经调净利率为2.5%，归母净利润为1,090 万元，去年同期为875 万元。
　　评论：
　　拓店方面，2024 年上半年净新增门店146 家，新市场新开店占比一半以上，新进驻4 个城市；截至2024 年6 月30 日，公司在中国大陆33 个城市直营914家门店。其中北京及上海有363 家门店，新市场有551 家门店，24 全年预计将新开240 家门店，2025-2026 年每年计划新增300-350 家门店。
　　公司连续28 个季度保持同店增长，截至2024 年上半年，单店平均日销售额为13,515 元，同比增长10.1%。同店销售增长为3.6%，去年同期为8.8%,，2023财年为8.9%。
　　新市场收入占比为61%，新市场门店表现较好，在12 个城市（去年年底拓展的8 家门店所在的城市+江门、台州、金华以及惠州）新开的42 家门店中，有18 家门店已经收回成本，平均投资回收期为9 个月以内。
　　配送占收入比例由23H1 的63.6%下降至24H1 的46.4%，同时由于配送结构调整，公司每个订单平均金额由23H1 的87.6 元下降至24H1 的83.6 元。会员人数从2023 年H1 的10.9 百万人增长78%至2024 年H1 的19.4 百万人，会员贡献的收入占比从23H1 的58.5%上升至63.6%。
　　门店层面EBITDA 为3.9 亿元，同比增长53%。门店层面EBITDA 利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3 亿元，同比增长59%。
　　门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%（23 年全年为13.8%）。经调整EBITDA 为人民币2.3 亿元，同比增长83.7%。经调整EBITDA 利润率为11.4%，去年同期为9.2%。
　　各项费用率保持稳定，员工成本由于总部人力摊薄下降较多，24H1 原材料成本占比为27.3%（-0.3pct），员工成本占比下降4.8pct 至34.9%，租金成本占比下降0.2pct 至9.9%，折旧摊销占比下降0.4pct 至4.8%，水电费占比下降0.1pct至3.5%。
　　投资建议与估值：公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，公司盈利能力爬升，我们上调24-26 年EPS 预测至0.67 元、1.73 元、2.52 元（前值为0.04 元、1.06 元、1.94元）；参考可比公司，考虑公司成长性给予2025 年2x PS 估值，目标价92.30港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险，流动性风险。