事件：达势股份8 月28 日公布1H24 业绩。收入20.4 亿元，同比增长48%；毛利率72.7%，同比上升0.3pct；经调净利0.5 亿元，经调净利率2.5%，同比提升3.8pct；经调EBITDA 2.3 亿元，同比增长84%，经调EBITDA 利润率 11.4%，同比提升2.2pct。
　　点评：门店销售表现亮眼。①新增长市场助推单店再创历史新高：
　　单店日销1.35 万元，同比增长10%；其中日均订单量162 单，同比增长16%，客单价83.6 元，同比下降5%。客单价降低主因新增长市场门店堂食消费火爆，部分门店尚未开通外送业务，导致客单价较高的外送业务收入占比下降。1H 外送业务收入占比46.4%，同比下降17.2pct。②同店表现亮眼：1H 同店收入增长3.6%，同店销售实现连续28 个季度正增长。预计未来随门店加密，公司将逐步放开新进城市外送业务，仍将对同店形成有力支撑。③展店：截止6 月末门店总数达914 间，1H 净开门店146 间；其中北京及上海12 间，新增长市场134 间；新进入江门、台州、金华、惠州四城，目前已覆盖33 个城市。公司维持2024 年开设门店240 间，2025-26 年各开设门店300-350间的指引不变。截止8 月20 日，公司新增开店31 间，装修中门店数29 间，已签约门店数21 间，规划中门店总数合计达227 间，占全年开店目标比例的95%。④会员：截至6 月末，会员计划会员总数达1940 万人，同比增长78%，较2023 年末新增480 万人。会员收入贡献63.6%，同比提升5.1pct。
　　经营杠杆效应明显，盈利能力持续增强。①门店UE：毛利率72.7%，同比上升0.3pct。人工费用率27.4%，同比增长0.5pct，主因为新门店提前储备员工。截至6 月末，公司门店开发及运营全职员工共7722人，对应店均8.4 人，同比多1.8 人。租金/折摊/营销费用率各9.6%/4.8%/5.3%，受益于收入规模效应同比各下降0.3pct/0.4pct/0.5pct，其他费用率基本持平。公司层面门店经营利润率14.5%，同比增长1pct。②公司利润率：经调净利0.5 亿元，经调净利率2.5%，同比提升3.8pct；经调EBITDA 2.3 亿元，同比增长84%，经调EBITDA 利润率11.4%，同比提升2.2pct。
　　估值预测：考虑到公司出色的门店销售表现和持续提升的利润率水平。我们上调24-26 年收入各3%/1%/3%至各42.1/52.8/67.6 亿元，同比各增长38%/25%/28%；上调24-26 年经调净利各166%/12%/1%至各1.1/1.3/2.7 亿元，同比各增长1203%/17%/100%，经调净利率各2.7%/2.5%/4.0%。我们给予公司24 年2-2.5 倍PS 的估值，取中值对应合理目标市值104 亿港元，上调目标价6%至79.4 港元（对应汇率为HKD/CNY=0.91，此前目标价74.6 港元），维持优于大市评级。
　　风险：经济下滑，行业竞争加剧，产品研发及门店拓展不及预期，食品安全风险，原材料成本上升。