投资要点
　　2024H1 收入同比增长48%，持续高成长
　　2024H1 公司实现收入20.41 亿元（yoy+48%），实现归母净利润1091 万元，实现经调整净利润5089 万元，经调整净利率2.5%，同比扭亏为盈。业绩大幅增长源于开店及店销的同时上行。其中，门店数量同比增速约36%，是业绩增长最重要的驱动因素；单店平均日销同比增长约10%，高于同店增速，由此不难发现，相比老店，新开门店是店销增长的主要驱动因素。
　　门店快速拓张，规模优势下费用率大幅改善
　　毛利率角度，2024H1 实现毛利率72.7%，维持高位。费用率角度，2024H1 员工成本同比大幅改善4.8pcts，我们预计主要源于收入规模提升后，总部员工成本占比的自然下降；实际租金/折旧摊销相关费用/广告及产品促销占收入比重分别同比改善0.6/1.3/0.5 pcts，我们预计主要源于规模优势。利润率角度，2024H1 实现餐厅层面利润率14.5%，同比改善1pcts，门店经营效率进一步提升；实现经调整净利率2.5%，同比扭亏为盈，彰显盈利潜力。
　　销量带动店销高增，新增长市场新开店潜力十足店销端，2024H1 单店平均日销1.35 万元，同比增长10%，高于同店增速，拆分新老门店来看，新开门店是店销增长的主要驱动因素；拆分量价来看，单店日销量同比增长约16%，单店平均单价同比下滑5%，销量是驱动店销上升的主要因素，我们预计平均单价下滑主要源于收入结构变动，即平均客单价相对较低的堂食及自提收入占比增加所致。
　　开店端，2024H1 公司净开店146 家，相比2023H1 明显提速。从分布来看，新增长市场净开店130+家，是新开店的主要来源。与此同时，公司“首店”光环持续。根据公司公告，公司自23 年末起新进入的12 个城市的42 家门店平均回收期在9 个月以内，且已有18 家收回成本，彰显极强品牌力。考虑到公司目前仅进入33 个城市，而全国有超600 个城市，开店空间仍广阔，“首店”光环仍有望延续。
　　盈利预测与估值
　　公司是达美乐披萨在中国的独家特许经营商，自2017 年扩大特许经营范围以来，持续高速成长。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入40.80/52.59/67.16 亿元，实现归母净利润0.13/0.57/2.31 亿元。考虑到公司品牌历史悠久、在全球多个国家实操验证下模型优异、与此同时当下其在国内仍处高速发展期，故而我们维持“增持”评级。
　　风险提示：开店不及预期、食品安全、宏观经济失速等。