核心观点：
　　披萨外送专家，拓店与同店共振。公司是达美乐披萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家总特许经营商，截至2024 年11 月15 日已在33 个城市开设1000 家门店，加速开店的同时，同店销售已实现连续29 个季度的增长（截至24Q3），在餐饮大环境承压背景下是少数能实现逆势增长的品牌。新城新店成绩斐然，屡创达美乐全球纪录，西安、长沙、厦门和合肥首店开业前30 天总销售额均超500 万元。
　　外送打造差异化，品牌势能强劲。达美乐是中国唯一在所有销售渠道承诺30 分钟必达的披萨品牌，配送效率高，超时补偿丰厚。产品上，公司通过完善的供应链建设稳定出品，提供丰富的高质价比产品，菜单具有较强创新活力。品牌方面，达美乐是全球披萨行业龙头，已在多个海外市场被验证成功，背靠强劲的品牌力有望实现快速发展。
　　盈利能力改善路径清晰，展店空间仍大。公司单店UE 持续优化，规模扩张带来各项成本费用的摊薄及盈利能力的非线性改善。未来两年拓店目标为每年300-350 家，目标明确，我们测算达美乐到2030 年中国大陆门店空间在3000 家左右，是当前门店数的近3 倍。
　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司收入分别为42.9、53.0、63.8亿元，归母净利润分别为0.31、0.57、0.95 亿元。达美乐具有较强的品牌势能，且在中国市场仍处于上升期，快速拓店的同时仍能保持同店增长，对标同行潜在展店空间较大，未来盈利能力改善路径清晰。
　　参考可比公司，给予公司2025 年2.0 倍PS 估值，对应合理价值为87.69港元/股，给予“买入”评级。（采用即期汇率1 港币=0.93 人民币）
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。