事件
　　3 月27 日，公司公告24 年业绩，24 年收入43.1 亿元/+41.4%，净利润5519.5 万元/扭亏，经调整净利润1.31 亿元/扭亏，经调整EBITDA 4.95 亿元/+64.1%。
　　点评
　　稳步拓展，24 全年净开240 家，计划25 年净开300 家。截至24年末公司已覆盖39 个城市、全年新拓10 城，门店总数1008 家/+36%、净开店240 家，完成全年开店计划。计划25 年新开300家，预计相关资本开支约5.7 亿元，截至2025/3/14 已新开82 家，在建26 家、签约62 家。
　　订单驱动同店逆势增长，未来新市场开放外卖望带来增量。行业同店压力偏大情况下，公司24 年同店销售额同比+2.5%，其中H1+3.6%/H2+1.6%；单店日均销售额13126 元/+4.3%，其中单量160笔/+10.3%、订单均价82.1 元/-5.4%，均价下降主因新市场占比提升、高客单的外卖渠道占比下降（ 24 年外卖占比46.1%/-13.1pct），新增长市场中部分城市尚未开通外卖，预计未来开通后望对门店销售、客单形成拉动。
　　门店UE 持续优化，集团层面费用率下行，利润率持续改善。1H24餐厅层面经营利润率14.5%/+0.7pct，门店层面主要成本项占收入比变动看经营杠杆向上效应持续，原材料27.1%/-0.3pct，员工成本27.5%/+0.6pct（主因拓展新市场提前储备人才、新市场培训成本相对高），租金相关开支9.7%/-0.1pct，折摊4.8%/-0.3pct，广告推广5.0%/-0.2pct。集团层面员工薪资（不含股权激励）5.7%/-1.6pct，集团层面折摊1.3%/-0.5pct，管理提效、规模效应提升，经调整EBITDA 利润率 11.5%/+1.6pct，经调整净利率3.0%/+2.7pct，盈利能力提升进度好于预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司于披萨品类竞争优势突出，快速拓店+利润率释放，预计25E~27E 经调整净利2.1/3.5/5.7 亿元，同比+61%/+66%/+62%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　短期同店增速波动风险，股票流动性风险。