事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现收入43.14 亿元，同比+41.4%，经调净利同比+1394.2%至1.31 亿元，经调EBITDA同比+64.1%至4.95 亿元，归母净利0.55 亿元，同比+307.48%。
　　门店加速扩张、同店保持正增，业绩表现略超此前预期。2024 年公司收入同比增长41.4%，利润同比增长307.48%，主因门店扩张提速，规模效应带来利润率有效提升。1）门店数：截止2024 年底门店数量1008家，净增240 家，同比+31%，北上净增20 家至371 家，新增长市场净增220 家至637 家；进驻城市数量净增10 个至39 个。2025 年目标开设约300 家门店，计划全年资本开支投入为5.7 亿元，开店规划符合预期，年初至3/14 已开设82 家门店，26 家在建，62 家已签约。2）同店销售：2024年同店销售增长2.5%，2024H2 同店销售增长1.6%，公司自2017Q2 起已实现连续30 个季度同店正增长。2024 年公司平均单店日均销售额为1.3万元，同比+4.3%，主由订单量增长贡献，其中单店日均订单量同比+10.3%，单笔均价同比-5.7%。单笔均价下降受到堂食/外卖模式影响，新增长城市开店初期门店订单火爆，故前期不开放外卖服务，近两年公司迈入开店加速期，2024 年外卖占比同比-13.1pct 至46.1%。
　　内部提效带来单位生产成本下降，盈利水平较大幅度提升。2024 年门店净利率14.5%，同比+0.7pct，经调净利润同比增长1394.2%至1.3 亿元，经调净利率同比增加2.8pct 至3.04%，公司端净利率同比+2.2pct 至1.3%。具体拆分来看：1）2024 年公司原材料成本同比+0.4pct 至27.1%，毛利率为72.9%；2）员工薪酬：2024 年公司整体员工薪酬开支占比-3.6pct至35%，其中门店/公司/股份薪酬分别+0.6/-1.6/-2.6pct，门店员工薪酬占比提升主因开店加速期间，店员储备以及异地培训支出增加。3）2024 年租金占比-0.2pct 至9.9%；4）厂房及设备折旧占比-0.4pct 至4.8%，无形资产摊销占比-0.4pct 至1.3%，水电费、门店经营及维护开支占比分别为3.8%/6.3%，均保持同比持平，广告及推广开支占比-0.2pct 至5.0%，其他开支同比-1.1pct 至3.2%。
　　投资建议：公司UE 模型逐步优化，且仍有大量新兴市场处于渗透早期，未来开店速度加快，业绩有望迎来弹性增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为53.1/65.1/79.5 亿元，分别同比+23%/23%/22%，归母净利润分别为0.9/1.3/1.9 亿元，分别同比+67%/+41%/+49%，对应PS 分别为2.3/1.9/1.6X。我们按照2025 年业绩给2.8 倍PS，一年目标价123.60 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；同店不及预期；开店不及预期。