核心观点：公司发布24 年全年业绩，品牌势能持续强势，归母净利润首次转正。
我们认为品牌势能和同店仍在持续上升期，持续关注公司经营指标，业绩随规模增长有望持续释放。
公司归母净利润首次转正，维持“买入”评级。公司24 年实现收入43.14 亿元，yoy+41.4%，实现归母净利润0.55 亿元，首次转正。我们维持此前业绩预期，预计25-27 年归母净利润分别为1.31/2.72/3.72 亿元，yoy+138%/+107%/+37%。
同店持续增长，门店经营利润率同比提升，品牌势能持续强势。24 年公司同店销售增长2.5%，自2017 年第三季度起，已连续30 个季度实现正同店销售增长。
24 年门店经营利润率14.5%，同比增0.7pct。新店持续火爆，公司的沈阳首店前30 天销售1110 万元，创下达美乐比萨前30 天销售额的全球最高纪录。整体看，公司仍保持稳健的经营风格，深耕产品与服务，不断培育消费者认知与消费习惯，为公司未来持续增长奠定良好基础。
门店数量稳健增长，持续扩城，25 年开店指引300 家。24 年期末门店数量1008家，较23 年末增长240 家门店。24 年末进驻全国39 座城市，较23 年末增长10 城。公司25 年指引新店约300 家，2025 年年初至3 月14 日，已增开82 家门店，另有26 家门店在建，62 家门店已签约。我们认为，远期看受益于城市数量不断增加，新店的开店节奏有望持续向上。
成本费用率持续下降。24 年公司各项成本费用率普遍下降。其中，原材料成本占比27.1%，同比降0.3pct；员工薪酬占比35.0%，同比降3.6pct；租金开支占比9.9%，同比降0.2pct；营销开支占比5.0%，同比下降0.2pct。考虑到未来规模提升带来的费率下降以及规模化采购的优势，我们认为整体成本费用率仍有下降空间。
风险提示：消费者偏好发生变化的风险；品牌舆情风险等