投资要点
　　2024 年实现收入43.13 亿元，同比增长41%，持续高成长2024 年，公司实现收入43.14 亿元（yoy+41.4%），实现归母净利润0.55 亿元，实现经调整净利润1.31 亿元，经调整净利率3.0%。2024 年下半年，公司实现收入22.72 亿元（yoy+35.7%），实现归母净利润0.44 亿元，实现经调整净利润0.80 亿元，经调整净利率3.5%。业绩大幅增长源于开店及店销的同时上行。公司在全国范围内持续扩张门店网络，于2024 年内净增加240 家新店，同时公司于新市场的新门店产生的销售额强劲，自2017 年第三季度起，已连续30 个季度实现正同店销售增长。
　　规模优势下费用率大幅改善，门店模型显著优化毛利率角度，2024 年实现毛利率72.9%，同比改善0.3pcts。费用率角度，2024 年员工成本同比大幅改善3.6pcts，我们预计主要源于收入规模提升后，总部员工成本占比的自然下降；实际租金/折旧摊销相关费用/广告及产品促销占收入比重分别同比改善0.5/0.9/0.2pcts，我们预计主要源于规模优势。利润率角度，2024 年实现餐厅层面利润率14.5%，同比改善0.7pcts，门店经营效率进一步提升；实现经调整净利率3.0%，同比增长2.7pcts，彰显盈利潜力。
　　销量带动平均日销同比增长4%，新增长市场新开店潜力十足店销端，2024 年单店平均日销1.31 万元，同比增长4.3%，高于同店增速，拆分新老门店来看，新开门店是店销增长的主要驱动因素；拆分量价来看，单店日销量同比增长约10.3%，单店平均单价同比下滑5.4%，销量是驱动店销上升的主要因素，我们预计平均单价下滑主要源于收入结构变动，即平均客单价相对较低的堂食及自提收入占比增加所致。
　　我们预计，公司平均日销有望长期维持当前优质水平。
　　开店端，2024 年公司净开店240 家，相比2023 年明显提速。从分布来看，新增长市场净开店220 家，是新开店的主要来源。与此同时，公司“首店”光环持续。公司目前仅进入39 个城市，2024 年内新进入10 个城市，而全国有超600 个城市，开店空间仍广阔，“首店”光环仍有望延续。我们预计，2025 年公司将新开300 家左右门店，其中新增长市场为拓店主力区域。
　　盈利预测与估值
　　公司是达美乐披萨在中国的独家特许经营商，自2017 年扩大特许经营范围以来，持续高速成长。我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入54/65/82 亿元，实现归母净利润0.76/1.03/2.79 亿元。考虑到公司品牌历史悠久、在全球多个国家实操验证下模型优异、与此同时当下其在国内仍处高速发展期，故而我们维持“增持”评级。
　　风险提示：开店不及预期、食品安全、宏观经济失速等。