餐饮企业巨头，行业创新典范。达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商，2023 年以来新增长市场扩张提速，截至2024 年12 月底，公司在中国大陆拥有1008 家门店。股权结构较为集中，管理团队拥有丰富的行业和管理经验，薪酬激励体系完善。2019-2024 年，公司营业总收入从8.37 亿元提升至43.14 亿元，处于快速增长阶段，受益于线下堂食客单量提升、租金成本进一步下降，公司营业总收入和归母净利润逐步提升。
　　餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著。中国比萨市场快速增长，增长潜力较大。根据弗若斯特沙利文数据，2016-2022 年中国比萨餐厅市场规模以8.6%的复合增速持续增长，2022 年比萨餐厅市场规模达到375 亿元。尽管我国比萨行业近年来发展迅速，但从比萨餐厅的渗透率来看，2022 年我国每百万人拥有的比萨餐厅数量为11.7 家，而美国、澳大利亚、英国分别为232.4 家、167.4 家和97.4 家，我国比萨业还有较大的增长空间。
　　“4D”模型助力公司重振雄风。Delicious：达美乐产品性价比较高，比萨产品矩阵丰富。小食产品可增加消费者选择，客单价逐步提升。达美乐为消费者提供了独特的定制化服务，在业内首度推出卷边比萨，提供芝士、香肠、红薯泥等多种选项，公司发明了双层饼底，属于行业内首创。Delivery：达美乐是中国首家承诺30 分钟必达的比萨公司，疫情期间公司快速占领比萨外卖市场。Digital：
　　数字化提升运营效率，有超过95%的订单从数字化渠道下达。Development：
　　“洋葱圈”理论助力公司快速扩店。
　　门店扩张加速，利润优化空间大。达势股份门店布局以上海和北京为主，逐渐向新城市扩张。新增长市场提供更强增长动力，2024 年公司在中国大陆开设240家新店，2025-2026 年预计分别新开300 和350 家门店。达美乐中国首店的高成功率，我们认为除了“首店效应”外，主要归功于有效的市场推广、品牌力的提升。伴随非一线城市扩张，达美乐门店经营利润率改善空间大。公司的成本优化持续进行，其盈利能力已经超越了必胜客；但与肯德基成熟的西式餐饮店模型相比，公司仍有进步和提升的空间。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.26/1.99/2.86 亿元，折合EPS 为0.96/1.52/2.19 元，对应PE 分别为102X/64X/45X。公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，总部费用持续摊薄，公司盈利能力爬升，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、门店扩张不及预期、特许经营协议不能续期风险。