业绩稳步提升，员工效率进一步优化
　　公司2024 年实现营收43.14 亿元（同增41%），归母净利润0.55 亿元（2023 年为-0.27 亿元）。其中2024H2 公司营收22.73 亿元（同增36%），归母净利润0.44 亿元（2023H2 为-0.35 亿元）。盈利端来看，2024 年毛利率同增0.3pct 至72.88%，原材料及耗材成本率同减0.3pct 至27.12%，主要系规模效应释放叠加采购成本有效控制所致，员工薪酬率同减4pct 至34.99%，其中公司员工工作效率优化带来公司层面员工薪酬比例降低，广告及推广开支率同减0.2pct 至5.04%，主要系品牌效应释放叠加新进驻市场势能强劲，推广费用投放效率提升。2024 年公司净利率同增2pct 至1.28%。
　　快速布局新增长市场，单店效率延续提升
　　门店数量：2024 年底公司门店较年初净增加240 家至1008家，其中北京及上海门店数较年初净增加20 家至371 家；新增长市场门店数较年初净增加220 家至637 家，新增长市场原有门店同店增长叠加新设门店贡献收入增量，带动整体规模扩张。单店：2024 年单店日均销售额1.31 万元（同增4%），主要由订单量增长拉动，2024 年单店平均每日订单数量为160 个（同增10%），单笔订单金额82.04 元（同减5%），主要系新市场门店经营处于爬坡期，叠加高客单价的外卖配送服务短期暂停影响，后续随着门店经营效率爬升，外卖配送服务放开，预计单店表现进一步提升。同店：2024年同店销售增长2.5%，保持同店销售过去30 个季度连续正增长的记录。会员：截至2024 年底，公司会员共2450 万人（同增26%），会员贡献收益占比持续提升，公司计划通过强化会员福利等措施提升会员数量，增强客户粘性。
　　加速扩张步伐，开店势能延续
　　公司2025 年计划新开300 家门店，相关资本开支共计5.7 亿元，2025 年初至3 月14 日，公司已新开82 家门店，另有26家门店在建，62 家门店已签约，随着深度与广度网络布局完善，预计全年可达成开店目标。
　　盈利预测
　　公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放。根据2024 年年报，　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.13/1.83/3.13 元，当前股价对应PE 分别为78/48/28 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、门店拓展不及预期，消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。