达势股份为达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商。
　　早期由于经营权分散，且几经易主经营不稳、日常经营本土化程度不足，发展稍显滞后。2017 年5 月现任首席执行官王怡加入公司，启动内部改革：聘用本地高层、调整经营战略，扩张门店、布局外送、优化菜单。
　　多措并举下，截至2024 年底，公司门店已成功扩展至39 个城市，门店总数达1008 家。门店快速扩张的同时，公司营收也实现高速成长，2020-2024 年营收CAGR 高达41%，同店销售连续30 个季度保持正增长。
　　因市而谋，比学赶超。（1）比萨作为一种舶来品，20 世纪90 年代进入中国市场，2022 年全球连锁比萨店/中国连锁比萨店市场规模分别为538.86 亿美元/375 亿元，2016-2022 年CAGR 分别为6%/9%，中国增速高于世界平均水平，且横向对标，门店数量提升空间较大。（2）达美乐市占率稳居全球第一，2024 年达33%。2017 年后达美乐于国内市场奋起直追，据沙利文报告，2024 年市占率已超越尊宝位居第二。 （3）我们认为公司竞争优势在于：①兼具高效便捷的特点与国际品牌调性，适配高线城市消费者即时需求，又满足下沉市场改善需要；②具备特殊配方的专用预拌粉，面饼松软有嚼劲；同时SKU 种类丰富、产品定价合理；③外送打造差异化，自建配送网络，控制半径、智能调度、灵活用工，坚守“三十分钟必达，迟到送免费比萨券”：2023 年前公司外送订单占比维持在72%以上，远高于行业平均水平（49%-59%）。
　　拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段战略侧重开店：2021-2024 年净新增门店105/120/180/240 家，环比逐步加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店300/350 家；中期维度，我们认为2027 年公司的门店数量有望达2000 家、2029-2030 年门店数可达3000 家，对标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计2027 年后三线及以下城市占比提升至8-10%（2024 年底不到5%）。（2）2023/2024 年单均销售金额同比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致，解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势预计延续（但不会出现大幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单均金额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每季度新增300-400 万、每年新增1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024年底会员数量达2450 万人，同比增长68%，会员收入贡献达27.83 亿元，同比增长54%，收入占比达64.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.29/1.96/2.56 亿元，同比增速为133%/53%/31%。对应2025-2026 年PEG为0.73x、1.21x ，考虑到公司步入产品密集上市期，后市增长动能及空间充足，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。