核心观点
　　公司受益达美乐比萨全球品牌效应和心智，深耕国内数十年积累丰富经验。比萨行业兼顾主食属性、标准化、创新程度、便利和外带属性、性价比等特征，国内比萨渗透率和消费习惯培育仍有较大空间，龙头品牌效应凸显；公司依托极致产品和创新、运营SOP，差异化配送服务，线上会员和渠道精准运营助益线下，数字化能力，产业链全流程把控，优质组织和管理共筑高壁垒，有望在国内餐饮供给优化大背景下穿越周期获得长远稳定发展。
　　标题
　　公司处优质成长赛道，深耕本土化+国际品牌效应打磨强心智
　　公司目前为达美乐比萨在中国大陆、中国香港、中国澳门的独家总特许经营商，受益达美乐比萨的品牌效应，且品牌自90 年代末在中国开设首店后深耕近30 年，积累丰富本土化经验。公司管理团队具备丰富西式快餐运营经验，近年公司盈利成长性和财务改善幅度明显；行业维度，西式快餐品类在全球品类扩张中被持续验证，国内比萨赛道CAGR 较快，CR5 集中度较高，头部品牌心智强，比萨赛道消费习惯可培育和成长潜力较大。公司与国内其他比萨和西式快餐龙头优势互补，预计能较稳定穿越国内餐饮行业的供给优化的周期，获得长期稳定成长。比萨赛道也是兼具了标准化、创新性、便利性和外带属性、性价比的优质赛道。
　　系列核心竞争力构筑高壁垒，产品为王，效率极致，组织突出
　　公司依托一系列核心竞争力构筑较强护城河，包括极致和聚焦的产品战略以及成熟的研发、门店运营SOP，使得公司的产品质量、创新频次和成功率、性价比等始终处行业领先位置；差异化的配送策略，自有骑手搭配数字化精准匹配，实现配送效率和质量的领先；线上会员流量和营销渠道的精准化运营能力较强，会员快速增长，线上流量的快速破圈又反哺线下门店拓展势能和流量，同时数字化订单占比较高以及外送、外带拓展覆盖半径的属性，又可以深度受益线上高效运营；产业链掌控能力突出。中央厨房+严选供应商+物流网络全流程监控+数字化等能力助力；组织架构高效。管理架构层级较合理，掌控度强，晋升机制较优，培养体系较完善；结合公司当前在优质赛道中的龙头位置和心智，预计将大概率穿越周期，且在国内比萨市场高速培育过程中具较大的营收和盈利能力成长空间。
　　盈利预测：预计2025~2027 年实现归母净利1.37、2.08、3.05 亿元，当前对应PE 分别为74X、49X、33X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、比萨品类市场教育进展可能出现较为缓慢的情况，下沉市场接受度若偏低，则影响整体赛道空间和规模；
　　2、高频迭代逻辑下，产品创新端仍然持续存在风险，若产品创新成功率以及联名和精准营销端表现不及预期，则可能影响整体品牌在消费者中的心智；
　　3、性价比消费趋势下，下沉市场竞争或持续加剧，或价格战、外卖补贴大战等对竞品提升幅度较大；
　　4、西式快餐龙头品牌的品类延伸，以及在比萨细分赛道的竞争；
　　5、业绩敏感性计算，基于上述收入测算及具体假设，若假设2025~2027 年店日均销售额同比变化均为0%，则2025~2027年对应归母净利为1.43、2.23、3.29 亿元；若假设2025~2027年店日均销售额同比变化分别为-7.1%、-3.8%、-2.5%，则2025~2027 年对应归母净利润分别为1.33、1.99、2.87 亿元；
　　6、消费者消费习惯的变化。