投资亮点
首次覆盖中国圣牧有机奶业，给予推荐评级，2015年底目标价3.5港元，上升空间约为50%，对应市盈率17.8倍（2015年核心EPS）。圣牧凭借其有机认证在中国享有无与伦比的竞争优势。上下游业务依然处于持续快速增长阶段（2014~16年核心利润复合增长率65%），随着下游业务快速渗透（预计2016年盈利贡献将达到51%），自由经营现金流预计将很快转正。
近期催化剂包括中期业绩（预计核心利润同比飙升177%）和中国原奶价格可能很快见底回升。
财务预测
全程有机奶赋予圣牧无与伦比的竞争优势。在中国，圣牧是符合欧盟和中国有机奶标准的最大有机奶生产厂家。稀有的上游资源（气候、土地、地理位置等）和有机认证的严格标准提高了市场准入门槛并增强了公司定价能力。.
有机奶依然处于蓬勃发展的阶段。2016年有机奶渗透率有望从2013年的0.7%增至1.8%。经过行业分析，我们认为有机奶在渗透率达到3%之前不会遭遇增长瓶颈。2013年圣牧的市场份额（按产量计算）为54%，未来将凭借其竞争优势进一步扩大市场份额。
夏季产奶旺季结束后原奶价格有望见底回升，且由于贡献中国原奶产量58%的奶农们依然处于亏损状态，因此价格出现长期下降走势的几率不高。
估值与建议
考虑到旺盛的需求和较高的市场准入门槛，我们预计2014~16年圣牧收入复合增长率将达到59%，核心利润复合增长率65%。DCF模型（再融资折扣率10%）显示2015年底目标价为3.5港元（我们对公司2016年以后的发展给予保守预测）。由于公司估值有吸引力、现金流充裕，我们首次覆盖给予推荐评级。
风险
宏观增速放缓影响高端有机奶产品的消费前景。