年度业绩符合预期：公司2021 年营业收入23.26 亿元人民币（下同），同比增长22.9%；归母净利润为7.2 亿元，同比增长16.1%；经营利润率和归母净利率分别为47.1%和31.0%，分别下降1.9 和降低1.8 个百分点，主要由于新项目占比提升以及重庆税率调整导致，预计未来公司利润率将保持稳定。公司末期每股派息5.64 港仙，加上中期派息全年累计派息11.3港仙，同比增长28%；公司全年业绩符合预期。
营收结构持续优化：公司的分部收入中墓园服务、殡仪服务和配套服务分别为19.08、3.32 和1.05 亿元，占比分别为82%、14.3%和4.5%，殡仪服务的占比提升0.9 个百分点。分城市来看，上海的收入为9.97 亿，占比为44.5%，较上年下降2.4 个百分点。其他表现较好的区域有江西、江苏、福建，营收增速达到31%、37%和29%。
外延并购实现区域扩张：公司2021 年完成4 个并购，进入全国19 个省级区域的46 座城市。公司将继续扩大自己的品牌实力，通过自建、合作以及收并购的模式实现区域的扩张。截止2021 年底，公司现金超过20 亿元，另外公司设立股权并购基金，预计2022 年将有1-2 个并购项目落地。
储备充足确保持续增长：截止2021 年底，公司共计运营30 个公墓以及30 个殡仪服务设施。剩余可售总面积达到254 万平米，2021 年全年使用土地面积为4.45 万平米，公司的储备充足，可确保公司持续增长。
维持“审慎增持”评级，目标价7.8 港元：公司内生+外延双轮驱动公司实现区域和规模扩张，目前公司储备充足，业绩将稳步增长。我们预计公司2022/2023 年归属上市公司股东净利润分别为8.3 和9.3 亿元，分别同比增长15.3%和12.5%。我们维持公司的 “审慎增持”评级，下调目标价至7.8 港元，相当于2022/2023 年18/16 倍PE。
风险提示：行业监管风险；行业竞争激烈；收购不达预期；新收购项目整合不及预期。