Q2 局部疫情反复冲击重点市场，公司1H22 收入9.1 亿元/-20.6%，归属净利2.6 亿元/-28.9%。墓园/殡仪/ 其他服务分别实现收入7.3/1.6/0.22 亿元（-24.9%/+1.4%/+29.7%），整体经营利润率同比-4.4pcts 至45.1%。6 月以来公司经营呈现快速恢复态势；长期来看公司作为行业龙头仍具备领先的专业化经营能力和较强的扩张优势，维持“买入”评级。
Q2 局部疫情影响，中报业绩同减28.9%。1H22 公司营业收入9.1 亿元（-20.6%），拥有人应占溢利2.6 亿元（-28.9%）。分业务看，1H22 收入下滑主要为墓园服务拖累，墓园服务/殡仪服务/其他服务收入分别为7.3/1.6/0.22 亿元，同比分别-24.9%/+1.4%/+29.7%，占收入比重为80.3%/18.1%/2.5%。分地区看，FY21上海贡献公司近半数收入，而2022 年清明节期间局部疫情严重，3-5 月局部疫情冲击明显，1H22 上海地区收入同比下滑33.6%至3.3 亿元。而上海是公司利润率较高市场，其收入双位数下滑对公司上半年利润影响更大。成本端来看，1H22 相对刚性的员工成本（23.2%）和折旧及摊销（8.6%）费用率同比分别提升2.8pcts 和2.2pcts。1H22 经营利润率同降4.4pcts 至45.1%，公司净利润率同降3.8pcts 至36.1%、环比2H21 基本持平（36.7%）。
墓园业务需求预计递延，殡仪从简需求平稳。至2022 年6 月30 日公司已进入19 个省市区的46 个城市，目前运营31 个墓园/同比+3 个、30 座殡仪服务设施/同比+1 座。①墓园服务：1H22 经营性公墓收入6.4 亿元（-24.4%），结构上，单价+1.3%、墓穴数-25.3%。局部疫情下部分墓园暂停经营，影响销售，但参考2020 年趋势，预计墓穴需求将在下半年回补。上半年来自可比较墓园的收入6.4 亿元（-24.9%），单价+2.5%、墓穴数-26.8%；来自新收购或新建墓园的收入498.9 万元，主要来自于2021 年8 月收购的安徽龙门。②殡仪服务：1H22殡仪服务收入1.6 亿元（+1.4%），疫情反复影响下仪式从简，平均价格同比下滑12.5%至0.47 万元，而服务量未受显著扰动（同比+16.0%）。其中可比较设施收入1.6 亿元（-4.1%），单价-8.1%，服务量+4.4%；新增设施收入893.9 万元，主要来源于2021 年建设的临泉驾鹤园殡仪馆公司。③其他业务：1H22 收入0.22 亿元（+29.7%），其中特许经营协议项下的殡仪馆建造服务的收益/专业设计服务/火化机业务收入分别0.03/0.15/0.04 亿元。
业务结构影响，经营利润率同比微降。1H22 公司整体经营利润率为45.1%（-4.4pcts），环比2H21+0.4pct，其中墓园服务/殡仪服务/其他服务的经营利润率分别为53.9%/13.3%/-19.7%，同比分别-2.9/-2.1/+42.1pcts。上半年局部疫情反复影响了公司经营相对成熟的公墓企业，如上海、黑龙江和辽宁，致墓园服务经营利润率下滑；疫情期间高附加值殡仪服务开展受限，影响了殡仪服务的经营利润率。其他服务亏损主要因为公司对环保火化机及福寿云服务两大战略板块的发展投入，本期内亏损有所收窄。
外延拓展叠加模式创新，继续布局重点区域。上半年在股权收购方面，公司完成对辽宁观陵山艺术园林公墓有限公司余下10%股权的收购，成为全资股东，这是集团在东北地区的重要战略据点；完成了对涿鹿元宝山的第二次增资，持股比例达到51%，该项目位于北京与河北张家口市交界处，是推进集团在京津冀地区战略规划落地的重要一步。公司也不断探索B2B 业务合作模式，成功与数个合作伙伴签约提供服务外包或托管运营业务，上半年在江浙徽签约了6 个合作类项目。
风险因素：局部疫情反复影响墓园经营和服务提供的风险；《殡葬管理条例》等政策限制超出预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司管理经营风险。
盈利预测、估值与评级：《殡葬管理条例》相关修订工作仍在推进，市场对政策 风险担忧，现阶段市场风险偏好较低对公司股价短期或仍有压制。但《条例》
预计将提升行业准入门槛，格局上看利好龙头；且长期来看城镇化、人口老龄化、倡导火化、消费水平提升趋势明确，公司有望凭借出众的经营能力和品牌力，内生外延持续扩张不断提升市场占有率。6 月以来公司经营呈现快速恢复态势，单月收入较去年同期上升12.6%，递延需求有望在下半年得到释放。考虑到Q2 局部疫情反复的影响，我们调整2022 年EPS 预测至0.33 元（原预测为0.35 元），维持2023/2024 年EPS 预测为0.42/0.48 元，现价对应2022-24 年PE 分别为 13/10/9X。可比公司SCI(SCI.N) PE 为20X（2022E 彭博一致预期），对应中长期利润增速预测为个位数。我们给予公司对应2022 年20 倍PE，当前汇率下对应目标价7.6 港元，维持“买入”评级。