1H22 业绩基本符合我们预期
公司公布1H22 业绩：营业收入9.06 亿元，同比-20.6%；归母净利润2.61亿元，同比-28.9%；业绩同比下滑主要系22 年3 月中旬至5 月国内疫情反复下，业绩贡献权重较高地区（如上海、东北等）业务受影响显著。业绩基本符合我们预期。中期派息5.64 港仙/股，分红率约41.5%。
墓园服务：1H22 营收同比-24.9%，其中可比较墓园的经营性墓穴销售服务收入同比-24.9%（销量-26.8%；均价+2.5%，主要因产品结构、不同墓园贡献及价值提升等）。新收购或新建经营性墓穴收入增长499 万元，主要由21 年8 月收购安徽龙门贡献。1H22 收购辽宁观陵山剩余10%股权；完成对河北涿鹿元宝山第二次增资，持股达51%。
殡仪服务：1H22 营收同比+1.4%，其中可比殡仪设施服务收入同比-4.1%（服务量+4.4%，均价-8.1%，主要由于部分殡仪设施扩大与当地政府的合作项目范围，本期新拓展了殡仪类基础告别服务）。新收购或新建成设施服务收入894 万元，主要由2021 年建设的临泉殡仪贡献，其因主要提供殡仪餐饮服务而单价低于其他殡仪增值服务。
1H22 经营利润率同比-4.4ppt 至45.1%。其中，墓园服务经营利润率-2.9ppt 至53.9%，主要因疫情下成熟墓园收入降低（上海、黑龙江和辽宁等地），经营利润率较低的发展中墓园收入贡献上升；殡仪服务经营利润率同比-2.1ppt 至13.3%，主要因疫情下部分高附加值项目受限，且部分殡仪设施扩大政府合作范围，新拓展利润率较低的殡仪基础告别服务。其他服务分部经营亏损439 万元，主要因火化机和福寿云的科技和产品研发投入。
发展趋势
关注下半年需求回补、政策进展和数字化创新业务潜力。1）我们认为上半年因疫情递延的墓园服务需求将于下半年进一步回补（6 月单月收入已实现同比增长12.6%）。2）6 月民政部社会司司长发文提出加快殡葬领域“放管服”改革，彻底解决公益性与经营性殡葬服务机构不分的问题1。民政部8/19 发布2022 年度立法工作计划，提出今年修订《殡葬管理条例》2。3）8/16 公司发布“数字陵园（上海）慧心谷”项目，占地约4500 平米3，践行集约、生态理念，我们认为有望凭数字化创新服务和定价吸引增量客户。
盈利预测与估值
谨慎考虑疫情影响，下调2022 年盈利预测5%至7.63 亿元，维持2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，下修目标价10%至7 港元，对应18 倍/15 倍2022/2023 年P/E，上行空间36%。
风险
存量项目内生增长不及预期；外延扩张不及预期；政策风险。